Après la victoire extraordinaire de Sanae Takaichi aux élections japonaises de dimanche, sa capacité à poursuivre son programme économique ne fait aucun doute. La question est de savoir si la « Sanaenomics » contribuera à revitaliser l’économie japonaise atone ou mènera à une confrontation avec le marché obligataire.
La réaction initiale du marché à la victoire retentissante de Takaichi, qui a donné à son parti libéral-démocrate une majorité qualifiée sans précédent à la chambre basse, a été positive.
Le marché boursier japonais a bondi de 3,9 pour cent et, après une première vente massive sur le marché obligataire, la hausse des rendements obligataires s’est atténuée. Le yen, qui avait été volatil à l’approche des élections, ce qui avait suscité des rumeurs d’intervention, s’est légèrement renforcé.
La réaction largement positive est peut-être due au fait que l’ampleur de sa victoire signifie qu’elle peut être plus mesurée dans la mise en œuvre de ses plans visant à revitaliser l’économie en augmentant les investissements, les salaires et les dépenses de défense.
La domination nouvellement acquise de son parti au Parlement et l’autorité personnelle qui découle de l’ampleur de sa victoire lui ont donné le mandat de mettre en œuvre son programme économique favorable à la relance, qui implique une forte dose de relance budgétaire et de réformes structurelles pour tenter de déclencher un passage de l’épargne à l’investissement.
Surnommée la « Dame de fer », Takaichi souhaite normaliser une économie qui a connu des contextes monétaires et budgétaires anormaux pendant des décennies vers une économie dotée de fondations plus normales et durables.
Le principal frein à la mesure dans laquelle elle peut mettre en œuvre des politiques expansionnistes est le marché obligataire japonais.
L’année dernière, lorsque Takaichi a annoncé un plan de relance de 21,3 billions de yens (192 milliards de dollars), comprenant un plan visant à exclure les produits alimentaires de la taxe à la consommation de 8 pour cent du Japon, les investisseurs obligataires ont immédiatement réagi, avec une hausse des rendements et une injection de volatilité sur les marchés financiers mondiaux, où le Japon joue un rôle majeur.
Depuis lors, elle s’est efforcée de souligner l’importance de la viabilité budgétaire, faisant référence à une « relance responsable » et à une « politique budgétaire proactive et responsable », et promettant que les réductions d’impôts ne seront pas financées par de nouvelles émissions obligataires.
Les plans économiques de Takaichi ont été comparés à ceux de son mentor, Shinzo Abe, dont le plan des « Trois Flèches » – expansion monétaire agressive, flexibilité budgétaire et incitations à l’investissement du secteur privé – n’a que partiellement réussi à atteindre son objectif de générer une croissance durable à long terme.
Son défi est d’atteindre le même objectif dans un environnement où l’inflation a été supérieure à l’objectif, où la croissance des salaires n’a pas suivi le rythme de l’inflation, où la croissance économique a été modeste et où la dette du gouvernement japonais et sa dépendance à l’égard du marché obligataire disciplinent sa capacité d’agir.
Le gouvernement japonais est souvent considéré comme le plus endetté du monde, même si la réalité ne correspond pas tout à fait au ratio dette/PIB simpliste utilisé pour affirmer cette affirmation.
Ce ratio global a culminé à plus de 230 pour cent du PIB l’année dernière, mais est tombé à environ 210 pour cent, voire en dessous. Cependant, le gouvernement détient plus de la moitié de ses obligations en cours d’émission et détient des avoirs massifs de fonds négociés en bourse et de fonds de placement immobilier japonais, acquis au cours des quinze dernières années alors qu’il poursuivait ses politiques monétaires hautement non conventionnelles.
Le ratio dette nette/PIB est inférieur à 120 pour cent, potentiellement bien en dessous, étant donné que les avoirs des ETF et des REIT ont augmenté de façon spectaculaire et ont continué à augmenter depuis leur acquisition dans le cadre d’un programme qui remonte à 2010. Ces avoirs, avec une valeur marchande estimée à environ 340 milliards de dollars, équivalent à environ 8 pour cent de la capitalisation boursière du Japon.
Takaichi pourrait peut-être utiliser le produit de la vente de ces titres détenus par la Banque du Japon pour financer ses programmes. Il existe également environ 2 000 milliards de dollars de réserves de change (la plupart investies dans des bons du Trésor américain) dont les revenus, voire le principal, pourraient être utilisés comme alternative au financement par emprunt.
Cependant, les réserves de change, bien que théoriquement accessibles, sont principalement détenues pour maintenir la stabilité monétaire et l’état volatil et vulnérable du yen, qui a été suffisamment faible pour susciter des allusions à une intervention, en fait une source peu probable de financement permanent.
De plus, Donald Trump (avec qui Takaichi entretient de bonnes relations) serait très mécontent si le Japon commençait à vendre ses 1 200 milliards de dollars de bons du Trésor américain.
Takaichi se méfiera de la réponse du marché obligataire à son programme car, si les rendements – qui ont augmenté régulièrement au cours des cinq dernières années et qui ont atteint un plus haut de 25 ans à la fin de l’année dernière – devaient augmenter de manière significative, cela pourrait déclencher un rapatriement à grande échelle des fonds que les institutions financières et les ménages japonais ont investis à l’étranger pour profiter de l’arbitrage entre les taux d’intérêt du Japon et ceux (taux plus élevés) disponibles ailleurs, en particulier aux États-Unis.
Cela forcerait le yen à s’apprécier, potentiellement de manière significative, ce qui déprimerait les exportations japonaises et provoquerait des turbulences sur les marchés d’actifs dans le reste du monde.
Le principal frein à la mesure dans laquelle elle peut mettre en œuvre des politiques expansionnistes est le marché obligataire japonais.
Cela pourrait également la mettre en conflit avec la Banque du Japon, qui souhaite normaliser les taux d’intérêt, contrôler l’inflation et, très progressivement, assouplir les politiques monétaires extraordinaires que le Japon a menées au cours des deux dernières décennies.
La réponse positive du marché boursier à son succès électoral et l’absence de réaction négative significative de la part du marché obligataire signifient au moins que Takaichi est sur un bon départ, les investisseurs obligataires étant prêts à lui accorder le bénéfice du doute jusqu’à ce qu’ils voient les détails de ses projets et puissent évaluer à quel point ils sont « responsables ».
Le Japon, en raison des décennies d’hiver économique qu’il a connu après l’implosion de ses marchés immobiliers au début des années 1990, a eu tendance à être négligé dans les discussions géopolitiques et géoéconomiques, malgré le rôle crucial qu’il a joué dans les flux de capitaux transfrontaliers en tant que source mondiale de financement bon marché.
Un Japon plus affirmé et plus expansionniste aurait des implications géopolitiques, en particulier dans la région – Takaichi a déjà rendu la Chine très malheureuse – ainsi que pour les marchés financiers mondiaux et l’économie mondiale.
La manière dont elle mettra en œuvre ses projets pour la quatrième économie mondiale aura donc des implications et des conséquences, non seulement pour le Japon, mais pour le reste du monde.
Stephen Bartholomeusz est l’un des journalistes économiques les plus respectés d’Australie. Il a récemment été co-fondateur et rédacteur associé du site Web Business Spectator, ainsi que rédacteur associé et chroniqueur principal à The Australian.Connectez-vous par e-mail.