Depuis le début du mois, l'USAC a lancé près de 56 millions de dollars sur le marché pour aspirer 51 685 160 actions du Larvotto, ce qui lui donne une longueur d'avance dans son offre publique d'achat qui verrait l'USAC abandonner 6 de ses actions pour 100 actions du Larvotto dans le cadre du rachat proposé entièrement en scripts. Selon Larvotto, l'offre indicative et non contraignante valorise Larvotto à environ 1,40 AUD par action.
Cependant, c'est la vitesse du voyage du Larvotto, de presque zéro à héros, qui constitue la véritable histoire ici. Hillgrove était dotée d'une usine autorisée, d'un développement souterrain et d'un pedigree minier remontant à plus d'un siècle. Le Larvotto l'a ensuite poussé à travers les portes des études en un clin d'œil : une étude de préfaisabilité en 2024, et en mai de cette année, une étude de faisabilité définitive établissant un plan minier sur huit ans avec une production nominale de 525 000 tonnes par an et 85 000 onces d'équivalent or par an. Le scénario médian de cette étude montrait une VAN après impôts de 694 millions de dollars, un TRI de 102 pour cent avec un retour sur investissement de seulement 11 mois. Notamment, ce même scénario intermédiaire repose sur l’hypothèse d’un prix de l’or de 2 850 $ US/oz et de 41 000 $ US/t de stibine.
Le manuel de financement a également évolué rapidement. Après DFS, Larvotto a bloqué une obligation garantie de premier rang de 105 millions de dollars, puis a consolidé une levée de fonds de 60 millions de dollars et un SPP de 5 millions de dollars et a récemment pris la décision finale d'investissement pour procéder à la construction.
Sur le terrain, l’horloge du développement est déjà en marche. MIQM a été engagé sur une base EPCM pour moderniser l'usine de traitement, en ciblant environ 0,525 Mtpa avec un broyage ultrafin et des résidus secs filtrés. Des travaux de terrassement massifs sont en cours et les équipements superflus sont retirés ; les bureaux du site sont opérationnels et l'alimentation électrique du réseau a été rétablie après une réparation du transformateur principal et la production est attendue au deuxième trimestre 2026. Tout cela place le Larvotto dans la fenêtre de danger, à la portée de ces gorilles de cent livres qui traînent en attendant que ces étapes soient franchies avant d'emménager.
Ce qui rend Hillgrove intéressant, ce n’est pas seulement l’arithmétique dépenses d’investissement/VAN ; c'est la gamme de produits et le timing. Les cadres DFS ont récupéré en moyenne la production à environ 40 500 onces d’or par an et 4 878 tonnes d’antimoine, les coûts de maintien tout compris de l’or devenant profondément négatifs dans le cas du prix moyen lorsque les crédits d’antimoine sont appliqués. Le Larvotto affirme notamment que Hillgrove pourrait fournir environ sept pour cent de la demande mondiale d'antimoine une fois en activité – peu de projets occidentaux peuvent prétendre à ce niveau.
L’exploration a également continué à resserrer le modèle géologique et, franchement, a maintenu le discours sur les niveaux d’intérêt. Le forage au diamant à Eleanora-Garibaldi a produit des intersections épaisses et de haute teneur qui se recoupent en plusieurs filons : les faits saillants récents incluent 28,1 m à 5,68 g/t AuEq à partir de 186 m avec une passe de 5,4 m à 11,99 g/t AuEq à partir de 151,6 m et 2,0 m à 23,64 g/t Au à partir de 117 m dans le même corridor. Golden Gate, une cible proche de la mine, montre également une continuité entre les systèmes récifaux historiques, ce qui laisse présager une durée de vie potentiellement plus longue que les huit années actuelles. Mais le problème pour Larvotto est qu'il ne peut pas valoriser ces années dans une VAN sans refaire son DFS – entrez le Gorilla de cent livres qui a sans aucun doute griffonné au dos d'une enveloppe ce que ces années pourraient potentiellement ajouter aux perspectives financières de l'entreprise.
Les récents travaux de forage ont abouti à une base de ressources que la société a mise à jour dans le cadre de ses travaux d'étude. À l'échelle mondiale, Hillgrove contient 8,77 Mt à 4,0 g/t d'or et 1,1 % d'antimoine pour 1,135 million d'onces d'or et 96 kt d'antimoine dans le tableau des ressources combinées, avec une réserve de minerai de 3,01 Mt à 6,6 g/t AuEq pour 636 000 onces AuEq. Il s'agit d'un système de haute qualité, structurellement contrôlé, avec de la place pour sortir latéralement et en profondeur, les corridors Bakers Creek et Garibaldi semblant encore insuffisamment cuits.
Le contexte de l'entreprise explique le timing de l'USAC. Le groupe a déclaré au Larvotto qu'il voyait dans cette combinaison la création d'un producteur d'antimoine verticalement intégré dans les juridictions alliées, le concentré de Hillgrove alimentant à court terme les centres de traitement de l'USAC au Montana et au Mexique. La lettre indicative de l'USAC fait référence à un contrat de cinq ans à fournisseur unique récemment attribué avec l'Agence américaine de logistique de défense pour des lingots d'antimoine, d'une valeur plafond pouvant atteindre 245 millions de dollars américains. Rien n'est encore contraignant et la direction du Larvotto règle l'offre avec ses conseillers.
Assemblez tout cela et vous obtenez l'arc : le Larvotto a bien acheté Hillgrove, a travaillé dur pour obtenir des études et des permis, a accumulé des fonds importants, a commencé à construire, et maintenant un acteur stratégique avec du muscle en aval veut tout le spectacle. Cela ne se produit que si la géologie est réelle et la voie de développement crédible. Il est cependant incertain que l’USAC se retrouve ou non avec les clés.
La bataille angoissante pour les actionnaires du Larvotto est de savoir s'ils veulent ou non rester en contact avec le risque d'exécution ou couvrir leurs paris en détenant des actions dans l'USAC, où Hillgrove représente moins de la moitié du prix.
Ou bien font-ils les neuf mètres en se mettant en production, en forant les ressources proches de la mine, en prolongeant la durée de vie de la mine et la VAN et en bénéficiant finalement d'un dividende potentiellement important pour les années à venir… une pensée qui n'est évidemment pas perdue pour ce gorille de cent livres.
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