Les banquiers centraux évoluent dans un environnement particulièrement trouble, ce qui signifie que le risque d’erreur d’appréciation est probablement encore plus grand que par le passé.
L’un des développements curieux aux États-Unis au cours de cette période a été la résilience de l’économie américaine face à une augmentation aussi rapide et significative des taux d’intérêt et au retrait constant des liquidités alors que la Fed réduit un bilan gonflé par sa réponse. à la pandémie.
Les dépenses de consommation américaines ont remarquablement bien résisté malgré le double impact de l’inflation et de la hausse des taux d’intérêt.
Cela pourrait cependant être dû aux largesses du gouvernement en réponse à la pandémie, lorsque les ménages ont été inondés d’argent liquide.
Dans la plupart des grandes économies, où des programmes similaires ont été mis en œuvre, certains signes indiquent que les fortes mesures de soutien à l’épargne des ménages ont été annulées et les consommateurs commencent désormais à en ressentir les effets, même si, aux États-Unis, l’administration Biden continue d’opérer avec des investissements expansifs. politiques fiscales.
Les prêts à la consommation et aux entreprises contractés dans le contexte de taux d’intérêt proches de zéro de la décennie pré-pandémique arrivent également à échéance régulièrement et sont refinancés à des taux considérablement plus élevés. Les marchés de l’immobilier commercial aux États-Unis montrent des signes de tension et l’activité du marché immobilier a chuté.
La hausse des prix du pétrole à environ 94 dollars le baril, avec certaines prévisions selon lesquelles ils dépasseraient les 100 dollars le baril, ajoutera à la pression croissante sur les ménages et les entreprises.
Les États-Unis sont confrontés à d’autres défis assez spécifiques. Grâce aux partisans de la ligne dure du Congrès républicain, le pays est sur le point de voir le gouvernement fédéral fermer ses portes, ce qui obligerait l’administration Biden à fermer bon nombre de ses fonctions et agences et à licencier un grand nombre d’employés fédéraux, ce qui coûterait à l’économie environ 1 000 dollars. 6 milliards de dollars par semaine.
Moody’s Investor Services, la seule grande agence de notation de crédit à avoir maintenu la note AAA des États-Unis, a averti qu’une fermeture mettrait en évidence la faiblesse de la gouvernance américaine et les contraintes que l’intensification de la politisation impose à l’élaboration des politiques américaines à une époque de déclin de la solidité budgétaire et de détérioration des finances publiques. l’abordabilité de la dette.
Le déficit du gouvernement américain devrait doubler, pour atteindre 2 000 milliards de dollars au cours de cet exercice financier (les finances américaines débutent le 1er octobre) et approcher 7 pour cent du PIB.
Les prix élevés du carburant vont mettre la pression sur les consommateurs du monde entier.Crédit: PA
La dette du gouvernement fédéral vient de dépasser les 33 000 milliards de dollars – soit environ 95 pour cent du PIB – et la forte hausse des coûts d’intérêt au cours du passé absorbera une proportion croissante des recettes fédérales et, à terme, forcera le Congrès à procéder à des réductions substantielles et restrictives des dépenses.
En attendant, les déficits doivent être financés et les dettes arrivant à échéance refinancées. Après que l’impasse sur le plafond de la dette américaine ait été résolue en mai, lorsque le Trésor américain a été contraint de puiser dans ses réserves de liquidités, il a estimé que le travail de refinancement au cours du semestre de décembre s’élèverait à environ 2,8 billions de dollars.
Ce n’est pas un cas isolé. Au cours des 18 prochains mois, près d’un tiers de tous les bons du Trésor – soit plus de 30 000 milliards de dollars – arriveront à échéance.
Avec la Fed, auparavant principal acheteur, qui réduit désormais son bilan, ce déluge d’offre garantira à lui seul presque que les taux du marché américain resteront plus élevés qu’ils n’auraient pu l’être autrement et pendant plus longtemps que cela n’aurait pu être le cas autrement.
Les banquiers centraux évoluent dans un environnement particulièrement trouble, ce qui signifie que le risque d’erreur d’appréciation est probablement encore plus grand que par le passé.
La fermeture imminente, une grève des travailleurs de l’automobile qui aura un impact sur la production automobile et potentiellement une hausse des coûts, ainsi que la reprise imminente des remboursements des prêts étudiants après un moratoire de trois ans inspiré par la pandémie auront également leurs impacts sur l’activité.
Il y a ensuite les risques externes, notamment le ralentissement de l’économie chinoise, la poursuite de la « réduction des risques » des chaînes d’approvisionnement occidentales pour réduire leur dépendance à l’égard de la Chine et la guerre en Ukraine.
Il existe donc des raisons conventionnelles de penser que le message de la Fed selon lequel les taux resteront plus élevés plus longtemps – ce qui a entraîné une hausse des rendements des bons du Trésor à deux ans et un bond de 18 points de base de ceux des obligations à 10 ans – pourrait être remis en question par la confluence d’événements menaçants.
L’opinion contraire, même si elle n’a pas été adoptée publiquement par la Fed, est que le taux d’intérêt réel qui équilibre l’épargne et l’investissement pour assurer le plein emploi dans une économie fonctionnant au plus près de son potentiel, avec des taux d’inflation stables, est plus élevé aujourd’hui qu’il ne l’était. avant la pandémie, lorsque les banquiers centraux craignaient que les taux « neutres » soient si bas qu’ils menaçaient la stagnation économique.
Bien qu’il s’agisse d’un concept académique et que l’estimation du taux neutre relève davantage d’une estimation calculée que d’un phénomène observable, une augmentation du taux neutre soutiendrait la thèse « plus élevé pendant plus longtemps » – tout comme le défi d’attirer la demande pour absorber le déluge. de l’offre de dette publique américaine – mais pas pour les raisons qui ont poussé la Fed à l’adopter.
La Fed part du principe qu’elle nécessitera des taux d’intérêt plus élevés pendant une période plus longue pour ralentir l’économie et ramener le taux d’inflation américain à son objectif de 2 %, après quoi elle commencera à les baisser.
Il se peut que la stabilisation des taux américains – les rendements du marché obligataire et la tarification du crédit plutôt que le taux des fonds fédéraux – au cours de la prochaine année soit en fin de compte moins liée à l’inflation qu’à d’autres facteurs, moins conventionnels, qui renvoient les taux. non seulement à leur contexte d’avant la pandémie, mais à quelque chose de plus proche des normes d’avant la crise financière de 2008.
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