La banque pourrait relever à nouveau le plafond – certains analystes spéculent que le plafond sera relevé à 0,75 %, voire 1 % – mais cela ne ferait que retarder le moment du jugement et inviterait à nouveau des transactions contre la banque. Cette décision pourrait également rendre la référence clé pour les taux d’intérêt japonais, et une référence centrale pour les coûts d’emprunt des entreprises, sans objet.
Alors que les connips sur le marché obligataire japonais peuvent sembler de peu d’intérêt autre qu’académique pour ceux qui ne sont pas au Japon, le statut du pays en tant que plus grand pays créancier du monde et le plus grand exportateur de capitaux rend tout développement significatif là-bas d’une importance considérable pour les marchés financiers mondiaux.
Les investissements internationaux nets du Japon totalisent plus de 3 000 milliards de dollars américains (4 300 milliards de dollars). C’est le plus grand détenteur d’obligations du gouvernement américain, avec environ 1 000 milliards de dollars d’investissements. Il détient environ 8% de la dette publique française et détient des participations importantes dans les dettes des gouvernements britannique et australien.
Pendant la plupart des décennies de l’hiver économique japonais et de ses paramètres de politique monétaire non conventionnels, les capitaux ont afflué du Japon vers les marchés internationaux à la recherche de rendements positifs non disponibles sur le marché national de ses investisseurs.
Il y a également eu des opérations de portage pendant des décennies pour les fonds spéculatifs et les commerçants, qui ont pu emprunter à des taux négligeables au Japon pour financer des investissements à rendement plus élevé ailleurs.
Si les taux d’intérêt japonais augmentaient, les flux de fonds commenceraient à s’inverser et les capitaux sortiraient des marchés internationaux vers le Japon au fur et à mesure que ces investissements et échanges seraient dénoués. Le yen s’est déjà apprécié d’environ 15 % par rapport au dollar américain depuis la mi-octobre, suggérant que le « grand dénouement » a déjà commencé.
L’augmentation en décembre du plafond de rendement de la BoJ a déclenché de la volatilité sur les marchés financiers, avec des taux d’intérêt en hausse et des devises en baisse. On pourrait s’attendre à ce qu’une autre modification du plafond ait des effets similaires.
En effet, la hausse des taux d’intérêt au Japon resserrera la politique monétaire mondiale en augmentant les taux dans d’autres économies alors qu’elles connaissent des sorties de capitaux. L’impact serait exagéré par le moment du changement de politique, les États-Unis, la zone euro et d’autres économies passant de leurs politiques d’assouplissement quantitatif post-2008 à un resserrement quantitatif.
Au lieu d’acheter des obligations, ils leur permettent de mûrir sans réinvestissement, supprimant la principale source d’achat et de liquidité de leurs marchés obligataires. La Réserve fédérale américaine réduit actuellement son bilan, qui a culminé à près de 9 000 milliards de dollars l’an dernier, à un rythme de 95 milliards de dollars par mois.
Le Japon, troisième économie mondiale, est lui-même inondé de dettes. La dette publique représentait plus de 265 % du PIB en 2021 et la dette totale est supérieure à 1 300 % du PIB. À titre de référence, la dette du gouvernement américain l’année dernière était d’environ 124 % du PIB et la dette totale de 768 %.
Ainsi, les problèmes de son marché obligataire – si l’inflation que connaît le Japon est autre chose que transitoire et qu’il doit essayer de se retirer des politiques monétaires non conventionnelles en place depuis les années 1990, conçues pour faire face aux pressions déflationnistes – auraient pu graves répercussions nationales et internationales.
Le défi pour Kuroda, son successeur et un gouvernement japonais qui a longtemps poursuivi des politiques budgétaires agressivement souples sera de savoir comment gérer le passage des politiques conçues pour lutter contre la déflation vers des cadres plus conventionnels pour un environnement inflationniste sans déclencher une crise financière et économique qui a des retombées effets pour le reste du monde.
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