Shuli Ren
Elon Musk a été une bénédiction mitigée pour Wall Street. Ses méga-opérations de financement ont généré des frais bancaires d’investissement lucratifs tout en remodelant la dynamique du marché mondial.
Il existe de nombreux exemples. La cotation de SpaceX pour 75 milliards de dollars (107,8 milliards de dollars) en juin a absorbé tellement de liquidités qu’elle a peut-être retardé les introductions en bourse d’Anthropic PBC et d’OpenAI. Aujourd’hui, la fenêtre des introductions en bourse à succès semble se fermer.
Ensuite, il y a eu l’acquisition par Musk en 2022 de la plateforme de médias sociaux Twitter. Les banques ont été coincées pendant des années avec 13 milliards de dollars de dettes utilisées pour financer l’accord, ce qui a pesé sur leurs bilans et a détérioré l’ambiance des transactions de financement par effet de levier. Le timing était brutal. Les coûts d’emprunt ont bondi peu après que Musk ait finalisé son montage financier, la Réserve fédérale ayant procédé à des hausses de 525 points de base en seulement 16 mois.
Ce qui soulève la question : que se passe-t-il maintenant que SpaceX se lance dans une nouvelle vague d’emprunts ? La société cherche à lever 40 milliards de dollars pour financer l’achat de puces Nvidia, quelques mois seulement après avoir sollicité 25 milliards de dollars sur le marché américain des obligations d’entreprises.
Il est cependant trop tôt pour dire que le cycle du crédit alimenté par l’IA est en train de s’inverser.
Le marché obligataire a encore de la capacité. L’augmentation de capital de SpaceX fait suite à un mois de septembre inhabituellement calme, au cours duquel les hyperscalers n’ont émis aucune dette en dollars de haute qualité. Et les entreprises technologiques peuvent disposer d’une plus grande marge de croissance. Les banques représentent toujours 18 pour cent du marché américain des obligations d’entreprises, évalué à 2 300 milliards de dollars, contre seulement 10,5 pour cent pour le secteur technologique, selon les données compilées par Bloomberg.
Les sociétés d’IA concluent des accords alors même que les coûts d’emprunt augmentent et que les investisseurs deviennent prudents. À mesure que la courbe des rendements du Trésor se raidit, les géants de la technologie raccourcissent les échéances de leurs offres d’obligations. En août, Alphabet Inc a vendu huit billets pour un total de 8 milliards de dollars, tous arrivant à échéance dans un délai de cinq ans, un changement marqué par rapport à six mois plus tôt, lorsque le géant de la recherche concentrait ses émissions sur le long terme. Selon Goldman Sachs Group Inc, la part des obligations hyperscaler vendues à des échéances plus courtes est passée à 46 pour cent depuis le milieu de l’année, contre 30 pour cent au premier semestre.
Les sociétés s’aventurent également au-delà du dollar, en vendant des titres en yens japonais et en dollars australiens, à la recherche d’un bassin d’investisseurs plus large. Amazon.com Inc, par exemple, a levé 5,7 milliards de dollars grâce à sa toute première vente d’obligations en livres sterling le mois dernier, suivant les traces d’Alphabet.
Pendant ce temps, les entreprises plus petites et plus risquées adoucissent leurs structures de financement pour attirer les investisseurs. Par exemple, Volta Infrastructure Holdings, un fournisseur de services cloud d’IA, propose un prêt à effet de levier de 5 milliards de dollars avec un rendement d’environ 11 %. C’est l’un des taux les plus élevés du marché. Plus inhabituellement, le prêt est entièrement amorti, ce qui signifie que le principal est remboursé sur toute sa durée de vie plutôt que d’être exigible sous forme d’une somme forfaitaire à l’échéance, comme c’est généralement le cas pour la dette des entreprises.
En d’autres termes, la hausse des rendements obligataires mondiaux n’a pas freiné l’appétit pour le risque des sociétés d’IA. Leurs banquiers adapteront les paiements des coupons et la structure des transactions pour garder les investisseurs à bord. Après tout, la course à l’IA s’est étendue de la frontière technologique à la bataille pour le capital, où la capacité à lever des fonds et à évoluer rapidement peut en fin de compte déterminer les gagnants.
La Chine a accéléré ses levées de fonds ces derniers mois. Pourquoi les entreprises américaines devraient-elles appuyer sur le bouton pause maintenant ? Certes, compte tenu de l’ampleur de l’offre, les souscripteurs de SpaceX devront structurer l’accord avec soin s’ils veulent maintenir le boom de la dette liée à l’IA.
Proposer une large gamme de maturités aiderait le marché à absorber une offre aussi importante. Les prix auront également leur importance : réduire les primes de manière trop agressive et les commandes peuvent s’évaporer du jour au lendemain, provoquant des ravages, comme l’a démontré la transaction de 52 milliards de dollars de Paramount Skydance. À cette échelle, l’exécution est primordiale.
Mais pour l’instant, la fête de l’IA continue. Musk teste peut-être les limites du boom de la dette, mais il est peu probable qu’il parvienne à le briser.
Bloomberg