Le président de la Fed, Jerome Powell, a fait référence à cette incertitude lorsqu'il a déclaré que les effets des tarifs dépendraient de leur niveau final, tout en disant que l'augmentation des tarifs était susceptible de faire augmenter les prix et de peser sur l'activité économique.
« Le passage des tarifs à l'inflation des prix à la consommation est tout un processus très incertain », a-t-il déclaré.
Mais quelqu'un, a-t-il dit, doit payer les tarifs.
« Comme vous le savez, il y a beaucoup de parties dans cette chaîne. Il y a le fabricant, l'exportateur, l'importateur, le détaillant et le consommateur, et chacun de ceux-ci va essayer de ne pas être le seul à payer pour le tarif. Mais ensemble, ils paieront tous. Ou peut-être qu'une partie paiera tout. Mais ce processus est très difficile à prédire », a-t-il dit.
Ainsi, en attendant, la Fed s'asseyera sur ses mains jusqu'à ce que le brouillard dans la direction de l'économie se soit levé.
« Avec une incertitude aussi élevée qu'elle est, personne ne détient ces voies de taux avec condamnation », a déclaré Powell, reconnaissant la diversité des opinions au sein du comité. Il a également averti que la Fed pourrait se retrouver dans le «scénario difficile» dans lequel son double mandat de maintien des prix stables et de maximisation de l'emploi sera «en tension».
Spectre de stagflation
Sans utiliser le mot, ce à quoi il faisait référence, il y avait la menace de stagflation, la combinaison de ralentissement de la croissance et de l'augmentation de l'inflation.
C'est un scénario que l'inflation induite par les tarifs pourrait produire, les consommateurs confrontés à des hausses de prix matériels qui réduiraient leurs dépenses de vente au détail et les entreprises connaissant des marges plus faibles et subissant une pression pour réduire leurs dépenses, y compris les coûts de main-d'œuvre.
La sagesse conventionnelle est que les tarifs produiront un pic unique dans le taux d'inflation, car ce qui est effectivement une nouvelle taxe sur la consommation est absorbée par les importateurs et les consommateurs avant les prix – et le taux d'inflation – se stabilisent à leur nouveau niveau. Dans ce scénario, l'impact sur le taux d'inflation serait transitoire.
La Fed a été brûlée la dernière fois qu'elle pensait qu'une augmentation de l'inflation était transitoire, lorsque l'impact de la pandémie sur les chaînes d'approvisionnement mondiale a généré une augmentation massive de l'inflation qui s'est avérée persistante. Ce fut un épisode très préjudiciable pour la Fed et ses pairs sur d'autres marchés, et qui garantira que la banque centrale américaine abordera toute nouvelle épidémie d'inflation moins complaisante qu'elle ne l'a fait à ce moment-là.
Bien qu'une légère majorité des membres du comité aient continué à crayer en deux réductions de taux cette année, comme la majorité l'a fait en mars, la façon dont les tarifs de Trump sont déployés et les retards entre leur introduction et leur impact sur les prix et l'activité économique signifient probablement que le niveau d'incertitude sur leur impact sur l'inflation ne sera pas contesté que beaucoup plus tard cette année. En effet, ces effets pourraient ne pas apparaître complètement avant l'année prochaine.
Les marchés financiers évaluent plus de 70% de chances de réduction en septembre, mais la Fed pourrait continuer à regarder et à attendre la majeure partie du second semestre – ce qui exaspérerait davantage le président américain, qui a fait une autre de ses agressions verbales contre Powell avant la réunion de la Fed.
« Nous avons une personne stupide, franchement, à la Fed », a déclaré Trump. «Il ne coupera probablement pas aujourd'hui. Peut-être que je devrais aller à la Fed. Suis-je autorisé à me nommer à la Fed?»
Trump a appelé à une baisse de 2,5 points de pourcentage au taux des fonds fédéraux (ce qui équivaut au taux de trésorerie de la Banque de réserve), affirmant que cela permettrait au Trésor américain d'émettre une dette à long terme moins chère.
Big Beautiful Bill Pressure
Cela ne se produira pas, mais cela a mis en évidence une autre source potentielle de pression inflationniste: Trump's One Big Beautiful Bill Act, le projet de loi fédéral sur le budget que les républicains du Congrès tentent de finaliser.
La dernière évaluation de ce projet de loi par le Office du budget du Congrès non partisan (CBO), publiée cette semaine, estime qu'elle augmentera les déficits budgétaires américains de 2,8 billions de dollars au cours de la prochaine décennie et ajoutera 3,3 billions de dollars à la dette gouvernementale du pays aux mains des publics.
Le CBO a déclaré que le projet de loi augmenterait l'inflation et les taux d'intérêt et ajouterait 441 milliards de dollars aux frais d'intérêt du gouvernement. Pas étonnant que Trump souhaite que la banque centrale réduit les taux d'intérêt.
L'autre joker de l'énigme de l'inflation est la nouvelle épidémie d'hostilités au Moyen-Orient et comment elle pourrait avoir un impact sur le pétrole et donc les prix de l'essence américains.
Le prix du pétrole a bondi ce mois-ci, de juste supérieur à 60 USD un baril à 75 $ US un baril, mais que le conflit avait endommagé l'infrastructure d'exportation de pétrole de l'Iran ou l'Iran prenait des mesures pour fermer le détroit d'Hormuz, le seul point d'entrée marine au golfe Persien. Près d'un tiers des approvisionnements en pétrole du monde traversent le détroit.
Entre les dommages incertains des tarifs de Trump et le potentiel d'un nouveau choc pétrolier, il est compréhensible qu'il existe une telle dispersion dans les projections de la Fed et que, à l'unanimité, son comité de marché ouvert pensait que le cours le plus sûr aujourd'hui était de ne rien faire, en attendant une image plus claire d'émerger.
Avec la pause de 90 jours sur les tarifs les plus complexes et les plus punitifs de Trump – les soi-disant tarifs «réciproques» sur tous les partenaires commerciaux américains – se terminant le mois prochain, après quoi il faudra un certain temps pour que leurs effets circulent dans l'économie, qui est maintenant une position qui peut rester en place pendant plus longtemps que les marchés, ou la majorité du Comité.