Les rendements obligataires mondiaux atteignent des niveaux jamais vus depuis près de deux décennies, créant une menace pour la stabilité économique et financière dans le monde. Il s’agit d’une menace exacerbée par la politique américaine.
Lundi, le rendement des obligations japonaises à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 30 ans, à 2,95 pour cent, alors que l’on s’attend à ce que la Banque du Japon relève son taux directeur ce mois-ci. Les rendements américains à 10 ans ont également augmenté, malgré le caractère « belliciste » du président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, lors de la réunion annuelle des banquiers centraux et des économistes ce week-end à Jackson Hole dans le Wyoming.
En France, en Allemagne, en Italie, en Espagne et au Royaume-Uni, les rendements des obligations d’État de référence à 10 ans sont à des niveaux jamais vus avant la crise financière de 2008. En Australie, le rendement des obligations à 10 ans est à son plus haut niveau depuis une quinzaine d’années. Ce n’est qu’en Chine, où la croissance ralentit nettement et où l’on s’attend à un assouplissement imminent de la politique monétaire, que les rendements ont baissé.
La hausse mondiale des rendements s’est produite dans un contexte d’augmentation des niveaux de dette mondiale.
L’Institut de la Finance Internationale (IIF) a estimé plus tôt cette année que les niveaux de dette mondiale avaient dépassé 350 000 milliards de dollars (488 000 milliards de dollars), soit 305 pour cent du PIB mondial, avec une dette du secteur public d’environ 111 000 milliards de dollars.
Au cœur du système obligataire mondial se trouve le marché du Trésor américain, où le rendement des obligations à 10 ans est passé de son plus bas niveau de la pandémie de moins de 60 points de base en 2020 à 4,75 pour cent, alors que la dette du gouvernement américain est passée d’environ 26 500 milliards de dollars à plus de 40 000 milliards de dollars.
Le reste du monde développé est confronté à peu près au même problème, avec la montée en flèche des coûts d’intérêt sur des niveaux de dette considérablement accrus qui menacent la stabilité budgétaire.
Le secrétaire américain au Trésor, Scott Bessent, a déclaré cette semaine que la seule façon de gérer l’explosion des niveaux d’endettement était de développer les économies, mais c’est plus facile à dire qu’à faire.
Le fardeau de la dette est un héritage de l’ère de la pandémie, lorsque les dépenses publiques ont explosé dans le monde entier. Selon les chiffres de l’IIF, environ 100 000 milliards de dollars de dette ont été ajoutés depuis fin 2019. Selon les chiffres du Fonds monétaire international, la dette brute du secteur public est passée d’environ 74 000 milliards de dollars à plus de 126 000 milliards de dollars au cours de cette période.
Quelle que soit la série de chiffres utilisée, la dette mondiale représente désormais deux à trois fois la taille de l’économie mondiale, la dette publique brute de la plupart des économies développées approchant ou dépassant la totalité de leur production économique. Au Japon, cela représente plus de 200 pour cent du PIB ; aux États-Unis, si l’on exclut les participations intra-gouvernementales, il est d’environ 100 pour cent.
Lorsque, pendant la pandémie, les rendements étaient négligeables, l’accumulation de dettes n’était pas menaçante. Aujourd’hui, alors que le coût du service de la dette monte en flèche, c’est absolument le cas.
Alors que Bessent considère la croissance économique comme le salut de l’Amérique et du monde, l’administration Trump a aggravé les finances déjà affaiblies de l’économie mondiale.
Si la pandémie est la principale responsable de l’augmentation initiale des niveaux d’endettement, l’impact de la guerre en Ukraine sur la Grande-Bretagne et l’Europe, ainsi que les guerres commerciales menées par l’administration Trump et sa décision malheureuse de se joindre à Israël pour attaquer l’Iran ont exacerbé les difficultés financières.
A la veille du déclenchement de la guerre au Moyen-Orient, le rendement des obligations américaines à 10 ans était de 3,94 pour cent. Il est maintenant de 4,75 pour cent. Les rendements des obligations d’État des économies développées ont grimpé dans une fourchette comprise entre 46 points de base (Australie) et 96 points de base (France) au cours de la même période.
Les rendements avaient déjà augmenté avant que la guerre ne crée le plus grand choc énergétique de l’histoire en réponse à la flambée d’inflation post-pandémique résultant de la grave perturbation des chaînes d’approvisionnement mondiales, une flambée aggravée par la conviction initiale des banquiers centraux selon laquelle la poussée d’inflation serait transitoire à mesure que les chaînes d’approvisionnement se normaliseraient.
Ajoutez à cela les coûts des guerres commerciales de Donald Trump, l’augmentation spectaculaire des coûts énergétiques de sa guerre au Moyen-Orient et la prodigalité de son administration (il a ajouté jusqu’à présent environ 4 000 milliards de dollars de dette au cours de ce mandat) et ce qu’elle a fait aux rendements du marché financier le plus influent du monde, et les ingrédients d’une compression financière mondiale sur les économies sont tous en place.
La croissance espérée par Bessent pourrait être la réponse – l’administration américaine accorde une grande confiance au boom de l’intelligence artificielle et aux dépenses massives d’infrastructures qui en découlent pour générer de la croissance – mais, à court terme, les entreprises à l’origine de ces dépenses se tournent de plus en plus vers la dette pour les financer et rivalisent avec les gouvernements pour attirer les fonds des investisseurs.
Non seulement cela a une autre influence sur la hausse des rendements, mais cela ajoute également un risque aux marchés mondiaux de la dette et, en particulier, aux marchés financiers et à l’économie américaine. De nombreux leviers sont intégrés à l’écosystème de l’IA, qui présente également de nombreuses interdépendances financières entre les principaux acteurs.
Alors que les investissements dans l’IA représentent environ un tiers du taux de croissance relativement modeste du PIB américain d’un peu plus de 2 pour cent, un ralentissement des investissements compromettrait la possibilité pour Bessent d’échapper au piège de la dette américaine, même s’il n’y avait pas d’effondrement du secteur.
Ce surendettement mondial explique pourquoi on parle beaucoup de la dépréciation monétaire et de la domination budgétaire – permettant aux monnaies, en particulier le dollar américain, de perdre de la valeur et la combinaison de dépréciation et d’inflation, et le transfert de richesse qui s’ensuit des investisseurs vers les émetteurs de dette, pour réduire le fardeau budgétaire des gouvernements.
Bessent a essayé de gagner du temps pour que la croissance espérée émerge et contribue à réduire la facture d’intérêts annuelle du gouvernement de 1,2 billion de dollars (et en hausse).
Il a annoncé que le Trésor américain achèterait au moins 4 milliards de dollars d’obligations gouvernementales à plus longue durée pour tenter de plafonner leurs rendements et de réduire les coûts d’emprunt du gouvernement. Dans un marché de 31 500 milliards de dollars de dette publique américaine – dont environ un tiers est arrivé à échéance ou arrivera à échéance cette année et devra être refinancé – cette tentative risque d’être vaine.
Il est également intervenu, aux côtés de la Banque du Japon, pour tenter de renforcer le yen japonais afin de le maintenir au-dessus de 160 yens pour un dollar.
Cette décision était motivée par la crainte que, si la Banque du Japon devait soit utiliser ses réserves de change pour défendre le yen, soit augmenter les taux d’intérêt japonais pour fixer un plancher sous sa valeur, un flot d’argent japonais actuellement investi aux États-Unis – dont environ 1,1 billion de dollars sur le marché des bons du Trésor – pourrait quitter le marché américain, poussant les rendements obligataires américains encore plus haut.
Alors que la plupart des économies développées enregistrent d’importants déficits budgétaires – celui des États-Unis est d’environ 2 000 milliards de dollars, soit près de 6 pour cent du PIB – leurs finances ne se stabilisent pas et, dans la plupart des cas, se détériorent, l’augmentation des coûts d’intérêt de leurs emprunts menaçant de plus en plus d’évincer d’autres dépenses et, potentiellement, de menacer la stabilité financière.
Alors que Bessent considère la croissance économique comme le salut de l’Amérique et du monde, l’administration Trump a aggravé les finances déjà affaiblies de l’économie mondiale.
Sans qu’une fin nette à la guerre au Moyen-Orient ne soit en vue, que Trump annonce régulièrement de nouvelles guerres commerciales et des sanctions sur les réseaux sociaux, et que la Fed est sous pression pour augmenter, et non baisser, les taux d’intérêt, une poussée de croissance mondiale de l’ampleur nécessaire pour stabiliser les finances publiques des États-Unis et d’autres pays risque de s’avérer illusoire.