Les actions chinoises sont un « piège à valeur » depuis une éternité. L’indice Shanghai Composite a diminué de moitié depuis 2007, même en termes nominaux. Les attaques politiques erratiques de Xi contre les producteurs de richesse chinois ont été calamiteuses. La déflation par la dette a fait le reste. Le marché s’est considérablement découplé des actions américaines, japonaises et européennes.
Mais les catalyseurs d’un rebond à court terme apparaissent. Pékin veut une trêve avec Washington et avec le capital mondial. La Réserve fédérale américaine réduira ses taux d’ici quelques mois, ce qui permettra à la Banque populaire de Chine d’assouplir ses taux sans risquer de fuites de capitaux et de risquer une répétition de la crise monétaire chinoise de 2015.
Le marché boursier chinois est en difficulté depuis trois ans.Crédit: Getty
Le retour de la Chine à des mesures de relance habituelles peut alimenter un boom des actions, mais il ne fait rien pour sortir le pays d’une impasse structurelle. La Société Générale affirme qu’elle aura besoin d’un programme « de type TARP » comparable aux mesures d’urgence du Trésor américain en 2008 pour compenser les pertes immobilières dans le système bancaire.
L’État devra avaler les créances douteuses d’une manière ou d’une autre, et plus il tardera, plus la situation sera pire. Mais cela ne suffit pas non plus.
L’ancien Premier ministre Wen Jiabao a décrit en 2007 l’économie chinoise comme « instable, déséquilibrée, non coordonnée et non durable ». La situation est encore pire à présent. La disparition de China Evergrande est le dernier titan à tomber.
Une étude de Capital Economics a révélé que tous les principaux indicateurs de déformation économique sont aussi mauvais aujourd’hui qu’ils l’étaient il y a 15 ans et doivent être abordés dans des circonstances bien moins propices : le taux d’endettement a doublé pour atteindre 300 pour cent du PIB ; le monde est moins disposé à tolérer le mercantilisme prédateur chinois ; le dividende démographique a été dépensé. Les effectifs ont diminué de 6,6 millions en 2023 et en perdront 7,9 millions en moyenne chaque année jusqu’en 2030.
Le régime a renoncé à des réformes dures et amoureuses chaque fois qu’il rencontrait des difficultés, lançant de nouvelles dépenses d’infrastructure par réflexe pavlovien.
L’investissement représentait 43 % du PIB en 2023, soit plus qu’il ne l’était lorsque Wen Jiabao le considérait comme une dépendance dangereuse. Aucun grand pays de l’histoire moderne n’a été aussi proche. C’est une formule de surcapacité grotesque.
La part du secteur public dans l’investissement fixe est passée de 32 pour cent à 39 pour cent au cours de la dernière décennie, les entreprises publiques engloutissant le crédit et l’utilisant à mauvais escient pour le favoritisme du Parti ou pour atteindre des objectifs idéologiques.
L’immobilier et la construction représentent toujours 46 pour cent du gâteau, comme en 2007. La production de ciment par habitant reste trois fois supérieure à celle de la plupart des sociétés.
L’économie chinoise est confrontée à un ajustement douloureux. Crédit: Bloomberg
Le taux de production supplémentaire de capital (ICOR), mesurant le montant d’investissement nécessaire pour générer chaque unité supplémentaire de PIB, était de deux dans les années 1990, de trois au début des années 2000, et il est aujourd’hui de neuf. La politique de crédit du gouvernement a perdu tout son élan.
Le passage proclamé à une économie mature axée sur la consommation n’a jamais eu lieu. Xi Jinping parle de « développement de haute qualité » et d’autosuffisance, mais 57 % de l’activité manufacturière chinoise dépendait de la demande étrangère l’année dernière, soit un niveau proche de celui de 2007.
«Le résultat est que la Chine doit encore procéder à un ajustement structurel douloureux. Les séquelles d’années de croissance déséquilibrée seront probablement coûteuses et durables, éloignant la Chine de la voie d’une convergence rapide des revenus. Nous pensons que le taux de croissance tendancielle du pays ne sera que de 2 pour cent d’ici la fin de cette décennie », a déclaré Capital Economics.
Cette incapacité à saisir l’ortie a d’importantes conséquences à l’échelle mondiale. Le véritable excédent du compte courant (y compris les exportations des zones franches) est revenu aux niveaux les plus extrêmes du boom post-adhésion à l’OMC en termes de part du PIB mondial.
Le régime a renoncé à des réformes dures et amoureuses chaque fois qu’il rencontrait des difficultés, lançant de nouvelles dépenses d’infrastructure par réflexe pavlovien.
Ce sont de tels niveaux qui ont conduit à l’article fondateur « China Shock » qui concluait que l’entrée de la Chine dans le système commercial international avait comprimé les salaires manufacturiers aux États-Unis par le biais de l’arbitrage sur le marché du travail, provoqué la perte de 2 millions d’emplois aux États-Unis et paupérisé les cols bleus (l’article de Trump). base).
« Nous pourrions être au milieu d’un autre choc commercial avec la Chine, peut-être d’une ampleur comparable au premier », a déclaré Capital Economics.
La Chine connaît de remarquables réussites – panneaux solaires, véhicules électriques, batteries – mais celles-ci perpétuent les pathologies d’une extrême surcapacité et d’une dépendance à l’égard des marchés étrangers. Ils ne sortent pas la Chine du piège des revenus intermédiaires. Ils le poussent plus loin dans le piège.
Certains d’entre nous soutiennent depuis une décennie que la folie chinoise était une extrapolation naïve de taux de croissance passés intenables et que le pays ne supplanterait pas les États-Unis en tant que superpuissance économique mondiale d’ici le milieu du siècle tant que le Parti s’accrocherait au contrôle léniniste et attribution de crédit. L’échec ne fait désormais aucun doute.
Cela dit, le marché boursier n’est jamais l’économie, ni nulle part. La bourse de Tokyo a connu des booms torrides tout au long de sa déflation post-bulle et de ses deux décennies perdues.
Si le Parti communiste chinois veut utiliser tous les leviers du contrôle de l’État pour provoquer un rallye boursier cette année, il y aura un rallye.