L’avenir des taux d’intérêt est incertain

Les responsables ont noté que le resserrement de la politique monétaire produisait généralement des effets rapides sur les conditions financières, mais que les effets complets sur l’économie dans son ensemble mettaient plus de temps à se matérialiser.

« En ce qui concerne les circonstances actuelles, de nombreux participants ont fait remarquer que même si le resserrement de la politique monétaire avait clairement influencé les conditions financières et eu des effets notables dans certains secteurs sensibles aux taux d’intérêt, le calendrier des effets sur l’activité économique globale, le marché du travail et l’inflation était encore assez incertain, avec la pleine ampleur des effets encore à réaliser.

Wall Street a chaleureusement accueilli les minutes, clôturant en nette hausse à l’approche de Thanksgiving. Le crédit:PA

C’est une façon interminable de dire que la politique monétaire opère avec de longs décalages entre les décisions de taux et leurs impacts économiques. Cela peut prendre un an à 18 mois pour que tous les effets se matérialisent.

Les marchés financiers sont, cependant, tournés vers l’avenir et reflètent les attentes de ce que seront les conditions dans un an ou 18 mois.

Les marchés américains signalent une récession.

La courbe des rendements américaine s’est inversée, les rendements des titres à taux fixe à court terme étant supérieurs à ceux des titres à durée plus longue. Cela est contraire à la forme normale des courbes de rendement, où les investisseurs sont indemnisés pour le risque plus élevé de détenir des obligations pendant de plus longues périodes. Chaque récession américaine d’après-guerre a été précédée d’une inversion de la courbe des taux.

La nouvelle approche « plus lente mais plus élevée et plus longue » de la Fed en matière de politique monétaire a des implications, non seulement pour l’économie et les marchés financiers américains, mais pour les autres banques centrales, y compris la nôtre.

Le marché des actions, malgré des gains récents, est inférieur de plus de 15 % à son point de départ cette année, les valeurs technologiques les plus sensibles aux taux d’intérêt ayant chuté de près de 28 %.

Il n’y a pas que l’économie américaine où les indicateurs économiques et financiers pointent vers une récession.

L’Europe, avec ses défis particuliers liés à la guerre, se dirige clairement vers une récession et la dernière grande épidémie de COVID en Chine n’augure rien de bon pour un assouplissement des politiques sévères de zéro-COVID qui ont été un frein majeur à ses maigres, selon les normes chinoises, la croissance économique.

Il est donc logique de faire comme la RBA l’a fait, et la Fed s’essouffle maintenant, et de poursuivre la politique monétaire avec un peu plus de prudence jusqu’à ce que les effets des mesures politiques prises jusqu’à présent puissent être évalués.

Les taux « terminaux » pourraient ou non finir par être plus élevés qu’ils ne l’auraient été autrement, mais le risque d’exagérer le resserrement de la politique monétaire et de causer plus de dommages économiques qu’il n’est nécessaire pour maîtriser l’inflation serait réduit.

Il existe également un risque pour la stabilité des marchés financiers si, en réagissant à des taux d’inflation qui, même s’ils atteignent des sommets, restent trop élevés, les banques centrales sont trop agressives.

Comme indiqué plus tôt cette semaine, il y a des signes de tension sur le marché clé des bons du Trésor, avec des niveaux de volatilité inhabituellement élevés et des niveaux de liquidité inhabituellement bas.

Les responsables de la Fed, après avoir noté « la volatilité élevée des taux d’intérêt et les indications de conditions de liquidité tendues » sur le marché des titres du Trésor, ont déclaré que le fonctionnement du marché était toujours ordonné.

Le dollar australien a bondi après l'affaiblissement du billet vert.

Le dollar australien a bondi après l’affaiblissement du billet vert. Le crédit:Louie Douvis

Ils ont cependant fait référence aux récentes « perturbations » sur le marché obligataire britannique, affirmant qu’elles soulignaient la valeur de la résilience du marché des bons du Trésor. Il a été question d’une série de réformes réglementaires potentielles susceptibles de renforcer cette résilience, notamment les réglementations en matière de capital et de liquidité, les pratiques de compensation et de règlement et le rôle et la structure des propres installations de la Fed.

Plusieurs ont noté les risques posés par les institutions financières non bancaires dans un contexte de resserrement mondial rapide de la politique monétaire et la possibilité d’un effet de levier caché dans ces institutions pour amplifier les chocs.

Le rôle que jouent désormais les fonds spéculatifs et les traders à haute fréquence sur le marché des titres du Trésor – le marché financier le plus important au monde – a récemment commencé à attirer l’attention des régulateurs et des acteurs du marché.

La nouvelle approche « plus lente mais plus élevée et plus longue » de la Fed en matière de politique monétaire a des implications, non seulement pour l’économie et les marchés financiers américains, mais pour les autres banques centrales, y compris la nôtre.

Les politiques monétaires en dehors des États-Unis sont obligées de suivre largement celles de la Fed si elles veulent réduire le risque de fixation de taux trop éloignés de ceux des États-Unis, ce qui menacerait d’importantes dépréciations monétaires qui aggraveraient l’inflation (en particulier l’augmentation des prix intérieurs de l’énergie , étant donné que le prix du pétrole et du gaz est en dollars américains) et pourrait générer des sorties de capitaux déstabilisatrices.

Le dollar américain s’est affaibli en réponse à la publication du procès-verbal et a chuté d’environ 6 % ce mois-ci par rapport au panier des devises de ses principaux partenaires commerciaux. Cela réduit dans une certaine mesure une source de pression externe pour la RBA et ses pairs en dehors des États-Unis, bien que le dollar américain reste supérieur d’environ 11 % à ce qu’il était au début de l’année.