Depuis que le taux d’inflation américain a commencé à devenir incontrôlable, obligeant la Fed à entamer un cycle agressif de hausses de taux et de rétrécissement d’un bilan gonflé par sa réponse à la pandémie et que mars 2020 s’est emparé de la plomberie du système financier américain système, les rendements des bons du Trésor à deux ans ont été particulièrement volatils.
C’est le titre qui reflète le mieux la réponse du marché aux actions de la Fed, les attentes de ses décisions futures et les perspectives à court terme des taux d’intérêt et de l’inflation.
Il n’est peut-être pas surprenant que la Fed de New York ait constaté que les écarts entre l’offre et la demande pour ces billets (la différence entre ce qu’un acheteur est prêt à payer et ce qu’un vendeur est prêt à accepter) ont été plus larges par rapport à leur moyenne historique et à leur niveau en mars 2020.
La profondeur du marché pour ces billets – les montants de titres disponibles à la vente aux meilleurs prix acheteur et vendeur – a été similaire à celle de mars 2020 et les mesures reflétant l’impact des transactions sur les prix (où des prix plus élevés suggèrent une liquidité réduite) étaient nettement plus élevées pour le notes à deux ans par rapport à mars 2020.
Ainsi, par rapport à un moment généralement décrit comme une crise et qui a forcé une réponse presque sans précédent de la Fed, les conditions du marché pour ces billets à deux ans sont moins liquides.
Ils sont également plus volatils, le document indiquant que la volatilité a été particulièrement élevée par rapport à l’historique des transactions sur les titres à deux ans, et attribuant cela à l’importance de l’incertitude de la politique monétaire à court terme pour le marché de ces billets.
Nouvel environnement
Cette année a produit un nouvel environnement pour les investisseurs, que ce soit dans les obligations ou dans d’autres titres. Depuis la crise financière de 2008, ils n’ont connu rien d’autre que des taux d’intérêt extrêmement bas et des injections massives de liquidités de la part de la banque centrale – jusqu’à présent.
Maintenant, les taux augmentent rapidement et cette liquidité est retirée. La pandémie et, plus récemment, la guerre en Ukraine ont déclenché l’inflation et ont poussé les banques centrales à suspendre leurs achats d’obligations et d’autres titres – les politiques connues sous le nom d’assouplissement quantitatif – et à inverser la tendance.
Dans le cas de la Fed, après avoir ajouté près de 5 000 milliards de dollars d’actifs à son bilan en réponse à la pandémie, elle les perd maintenant en laissant les titres arriver à échéance sans réinvestir le produit. Il s’est lancé dans un « resserrement quantitatif » à un rythme ciblé de 95 milliards de dollars par mois.
Pour le marché des bons du Trésor américain, cela signifie que le plus gros acheteur de ses titres, la Fed, se retire. La Fed a déjà acheté 40 % des titres émis sur le marché.
D’autres banques centrales, notamment celle du Japon (qui est le deuxième plus grand détenteur de titres du Trésor), vendent également des actifs en dollars américains pour défendre leur monnaie parce que la politique monétaire américaine évolue plus rapidement et plus agressivement que la leur et menace de dépréciation de la monnaie, d’augmentation de l’inflation et de un coût plus élevé pour l’achat de matières premières ou le service de la dette libellée en dollars américains.
La secrétaire américaine au Trésor, Janet Yellen, s’est dite « inquiète d’une perte de liquidité adéquate sur le marché ».Le crédit:Bloomberg
Les banques commerciales et autres investisseurs institutionnels, incertains quant aux perspectives de la politique monétaire et de l’économie américaine, restent sur la touche.
Il n’est pas du tout surprenant qu’il y ait eu une illiquidité et une volatilité accrue sur le marché alors qu’il y a moins d’acheteurs et – parce que les emprunts du gouvernement américain ont explosé en raison des mesures de secours en cas de pandémie et de la relance budgétaire des administrations Trump et Biden – un énorme augmentation du volume de titres vendus.
La structure du marché a également changé. Les réformes bancaires postérieures à 2008 signifient que les banques qui ont agi en tant que négociants principaux dans le passé doivent détenir davantage de capital pour couvrir leurs expositions aux marchés financiers, ce qui rend plus coûteux pour elles de fournir des liquidités.
Ils ont été remplacés par des traders à haute fréquence et des hedge funds, dont l’activité est par nature plus volatile et à effet de levier, ce qui aurait tendance à amplifier les mouvements de rendements et de profondeur de la liquidité disponible à tout moment de stress.
La secrétaire au Trésor américaine (et ancienne présidente de la Fed), Janet Yellen, a déclaré qu’elle était « inquiète d’une perte de liquidité adéquate sur le marché » et est suffisamment inquiète que l’administration Biden envisage une série de réformes potentielles pour améliorer le fonctionnement et la transparence de marché et faire entrer les acteurs non bancaires dans le filet réglementaire.
Les réformes amélioreraient la capacité du marché à absorber les chocs et les perturbations plutôt que de les amplifier, a-t-elle déclaré.
Bien que le marché obligataire ait été plus volatil et moins liquide, il n’a pas encore mal fonctionné, bien que les participants craignent que la poursuite du resserrement quantitatif, la poursuite des ventes par les banques centrales et les investisseurs étrangers et la possibilité que les taux continuent d’augmenter bien au-delà les attentes actuelles pourraient provoquer un effondrement du marché déjà fragile, avec des répercussions sur tous les marchés financiers du monde.
Cela forcerait bien sûr la Fed à intervenir à nouveau et, comme elle l’a fait depuis la crise de 2008, à renflouer les marchés et les investisseurs en général. L’option « put » à la Fed que les investisseurs tenaient pour acquise pendant plus d’une décennie serait de retour.
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