Après une interruption de près de six mois, le prix de l’or a soudainement augmenté à nouveau. Ce n’est probablement pas un signe encourageant pour les choses à venir.
Le prix a culminé, à des niveaux records, au-dessus de 5 300 dollars (7 500 dollars) l’once juste avant le début de la guerre au Moyen-Orient, fin février. Il a ensuite progressivement inversé sa tendance, tombant en dessous de 4 000 $ l’once le mois dernier, avant de remonter au-dessus de 4 400 $ l’once cette semaine. En un peu plus d’une semaine, il a grimpé de plus de 8 pour cent.
Il y a eu des catalyseurs évidents pour les mouvements dans les deux sens.
L’attaque des États-Unis et d’Israël contre l’Iran, qui a fait monter en flèche les prix du pétrole et accru les anticipations d’inflation, a brisé le record de l’or.
La décision de la Réserve fédérale américaine de laisser son taux directeur inchangé lors de la réunion du mois dernier, et l’incapacité de son nouveau président, Kevin Warsh, à dissiper les craintes selon lesquelles il exécuterait les ordres de Donald Trump, ont eu une influence significative sur la récente résurgence du métal.
La ruée vers l’or de l’année dernière a été déclenchée par un discours prononcé par le prédécesseur de Warsh, Jerome Powell, lors du festival économique annuel à Jackson Hole dans le Wyoming, où il a signalé le début d’un cycle d’assouplissement des taux d’intérêt que la Fed a suivi par trois baisses de taux.
Si les investisseurs craignent que les finances américaines ne corrompent leurs politiques monétaires, le marché de l’or semble être le lieu évident – peut-être le seul – où se réfugier.
La Fed semblait délaisser l’inflation pour se concentrer sur la protection de la croissance. Le principal attrait de l’or est qu’il constitue une protection contre l’inflation, de sorte qu’un changement apparent des priorités a enflammé son marché.
Il existe une relation inverse entre le prix de l’or et les taux d’intérêt. Des taux plus bas – parce que l’or ne génère aucun revenu mais comporte des coûts de détention et d’opportunité – sont positifs pour le prix.
Le prix a été soutenu par les faibles données sur l’emploi aux États-Unis de la semaine dernière, qui ont émoussé les attentes du marché concernant une hausse des taux en septembre, même si les données sur l’inflation de cette semaine pourraient compliquer les évaluations de l’état de la plus grande économie mondiale.
L’affaiblissement de la croissance économique et des niveaux d’inflation élevés ou en hausse – la stagflation – sont cependant positifs pour l’or, donc même si le taux d’inflation reste élevé, il ne menace pas nécessairement le prix. Dans ces circonstances, le statut de « valeur refuge » de l’or et sa corrélation inverse avec l’inflation tendent à soutenir le prix.
Les mesures prises par la Fed en matière de taux l’année dernière ont suscité des discussions sur le « commerce de dévalorisation » et la « domination budgétaire », ou la crainte que la dette publique et les coûts du service de la dette soient si incontrôlables que les banques centrales doivent gonfler pour sortir de l’étau budgétaire. Pour les investisseurs, cela signifie une ruée vers les actifs sûrs, l’or en particulier.
Les États-Unis ont un problème d’endettement, la dette brute du gouvernement fédéral devant bientôt atteindre 40 000 milliards de dollars, soit 124 pour cent du PIB.
Sous la deuxième administration Trump, près de 4 000 milliards de dollars auront été ajoutés en un peu plus de 18 mois, le ratio dette/PIB du pays passant de 5,8 pour cent à environ 6,5 pour cent du PIB au cours de cet exercice, selon les dernières projections du Congressional Budget Office.
La facture nette d’intérêts du gouvernement approche les 1 000 milliards de dollars, ce qui est plus élevé que le budget du ministère de la Défense (ou l’était avant que le « ministère de la Guerre » ne demande 1 500 milliards de dollars de financement pour l’exercice prochain).
Les États-Unis ne sont pas seuls à faire face à une montagne de dettes. Dans l’ère post-Covid, la plupart des gouvernements occidentaux ont des bilans qui atteignent des niveaux insoutenables. Mais c’est l’épicentre du système financier mondial et ses titres du Trésor constituent pour les investisseurs une valeur refuge alternative à l’or.
Si les investisseurs craignent que les finances américaines ne corrompent leurs politiques monétaires, le marché de l’or semble être le lieu évident – peut-être le seul – où se réfugier.
Le prix de l’or au cours de l’année écoulée a clairement été influencé par un certain nombre de facteurs différents, même si l’inflation et les taux d’intérêt aux États-Unis pourraient constituer le contexte macroéconomique le plus important.
Les guerres commerciales de Trump, qui affectent également l’inflation et génèrent une instabilité géopolitique, et sa guerre actuelle au Moyen-Orient, avec son impact sur les prix du pétrole (et par la suite sur l’inflation), ont également entraîné des flux et reflux dans le prix de l’or à mesure que leurs fortunes fluctuaient.
Les tarifs douaniers de Trump ont été un festin émouvant car il a imposé, retiré et menacé des droits, puis a été contraint de modifier complètement leur base juridique après qu’ils ont été jugés illégaux par les tribunaux.
De même, la guerre au Moyen-Orient a été sur le point de se terminer des dizaines de fois, selon Trump, mais le conflit continue.
Cela a provoqué une certaine volatilité du prix de l’or, mais les impacts ont été très clairs.
Lorsque les investisseurs pensaient que la Fed allait probablement augmenter les taux américains pour éviter une hausse des droits de douane et une hausse de l’inflation due au pétrole, le prix de l’or a suivi une tendance à la baisse. Très récemment, alors qu’il semblait qu’un accord pourrait être trouvé pour mettre fin à la guerre et que la probabilité d’une hausse des taux par la Fed s’est atténuée, ces tensions ont repris.
Même si cette année a donné lieu à une volatilité du prix de l’or, il existe une tendance sous-jacente à long terme vers des prix élevés.
Cela a commencé en 2022, lorsque la Russie a envahi l’Ukraine et que les économies du G7 ont gelé les réserves de change russes détenues à l’étranger, militarisant ainsi la domination du dollar américain sur le système financier.
Depuis lors, les banques centrales ont doublé leurs achats d’or, qui ont désormais dépassé les titres du Trésor américain en tant que principal actif de réserve.
La « dédollarisation » est réelle, en particulier pour la Chine, qui est présente sur le marché de l’or chaque mois, sans exception, depuis près de deux ans.
La vulnérabilité potentielle démontrée par ce qui est arrivé aux réserves offshore de la Russie est l’explication évidente de l’explosion de l’intérêt des banques centrales pour l’or, avec une aversion pour les politiques agressives de Trump « l’Amérique d’abord », visant aussi bien les amis que les ennemis traditionnels, fournissant une motivation supplémentaire, si nécessaire.
Même si certains problèmes actuels et historiques contribuent à expliquer les mouvements du prix de l’or au cours des dernières années, il existe également certaines menaces potentielles à la stabilité qui façonneront son avenir.
L’intervention de la Banque du Japon et du Trésor américain sur les marchés des changes pour défendre le yen ce mois-ci a mis en évidence la fragilité du système financier, pour lequel le Japon est une source de financement considérable et quasiment gratuite depuis des décennies.
Si les « carry trades » (utilisant des financements japonais bon marché pour acheter des actifs à plus haut rendement ailleurs) qui ont prospéré pendant près de 30 ans devaient soudainement se terminer, et/ou si les investisseurs japonais et le gouvernement japonais rapatriaient les milliards de dollars en bons du Trésor américain, en actions et autres actifs qu’ils détiennent, cela déclencherait une autre crise financière mondiale, avec les États-Unis à nouveau au centre.
On s’inquiète également de plus en plus des valorisations, du recours de plus en plus rapide à des structures de dette de plus en plus complexes et de l’absence de flux de trésorerie qui caractérisent le boom de l’intelligence artificielle et les infrastructures construites pour cela.
L’IA est devenue un élément central du marché et de l’économie américains. L’effet de levier qui y est associé s’est développé rapidement et est très important.
Pourtant, le taux d’investissement dans l’IA dépasse les liquidités qui en découlent. C’est une implosion imminente, à moins que les sociétés d’IA ne parviennent à augmenter considérablement leur génération de liquidités.
C’est une toile de fond délicate pour Warsh lorsqu’il fera sa première apparition à Jackson Hole à la fin du mois. S’il ne parvient pas à convaincre les marchés qu’il est déterminé à faire baisser le taux d’inflation américain, les sourires sur les visages des amateurs d’or pourraient s’élargir encore plus.