Sa capacité à financer les projets de croissance latents dans le secteur du cuivre en Amérique du Sud, qui sont au cœur de l'attrait d'Anglo pour BHP et d'autres, est limitée compte tenu de ses contraintes financières.
La situation difficile d'Anglo est exacerbée par le plus grand projet de croissance en cours, le projet d'engrais polyhalite Woodsmith au Royaume-Uni.
Que son offre soit couronnée de succès ou non, BHP a rendu service aux actionnaires d'Anglo car l'offre agira comme un catalyseur pour promouvoir une analyse plus approfondie de la performance d'Anglo, de ses perspectives et des obstacles à la maximisation des deux.
Anglo a déjà déduit 1,7 milliard de dollars de la valeur du projet, après y avoir investi 641 millions de dollars l'année dernière et s'être engagé à y injecter 900 millions de dollars supplémentaires cette année, avec environ 1 milliard de dollars de dépenses annuelles supplémentaires attendus auparavant. le projet, s’il est achevé et achevé à temps, mettra sur le marché son premier engrais en 2027.
Elle recherche un partenaire car les investissements dans le projet pourraient atteindre près de 9 milliards de dollars, ce qui représente un pari massif sur un produit pour lequel il n'existe pas encore de marché significatif et qui concurrencera des produits plus conventionnels et établis. des alternatives comme la potasse.
Anglo a dépensé 4,4 milliards de dollars l'année dernière dans ce qui est décrit comme des dépenses en capital de « maintien », sur un total de 5,7 milliards de dollars de dépenses. Compte tenu de l'ampleur des investissements qui seront investis dans Woodsmith au cours des trois prochaines années, Anglo ne peut pas dépenser d'argent sur d'autres projets de croissance si elle veut atteindre son objectif de réduction des dépenses en capital.
Qu’il s’agisse de BHP ou d’un autre grand groupe de ressources naturelles ou, comme certains l’ont spéculé, d’un soumissionnaire chinois soutenu par l’État, un nouveau propriétaire d’Anglo disposerait du bilan et des flux de trésorerie nécessaires pour traiter avec Woodsmith. Ils pourraient soit le terminer, soit le fermer.
BHP, avec son bilan et ses flux de trésorerie massifs, ou tout autre soumissionnaire potentiel vanté, aurait également la capacité financière de financer les projets de croissance très prometteurs d'Anglo dans le cuivre et, dans une moindre mesure, dans ses intérêts dans le minerai de fer brésilien.
La proposition de BHP envisage une scission du groupe de métaux platine, détenu à 80 pour cent par Anglo, et de son activité de minerai de fer de Kumba, détenue à 70 pour cent. Les deux entités sud-africaines cotées séparément ont généré plus d'un tiers de l'EBITDA sous-jacent d'Anglo l'année dernière.
Comme elles sont déjà cotées, une scission – une distribution des actions d'Anglo dans ces filiales à ses actionnaires – ne serait pas particulièrement compliquée et, avec BHP absorbant efficacement les coûts et les obligations fiscales des scissions, serait plus abordable que si Anglo devait essayer de reproduire la stratégie elle-même.
En fait, Anglo ne pourrait probablement pas imiter BHP parce que les flux de trésorerie provenant de ces activités sont trop essentiels à sa viabilité dans les circonstances actuelles.
Même si la réaction initiale à l'approche de BHP envers Anglo au sein du gouvernement sud-africain a été loin d'être positive, la scission, qui permettrait à deux des trois principales entreprises sud-africaines de prendre le contrôle de 100 pour cent de leurs flux de trésorerie plutôt que de les voir détournés en Amérique du Sud, pourrait éventuellement être perçue de manière plus positive.
L’« autre » entreprise sud-africaine est De Beers, la société diamantaire qui a plongé dans la perte l’année dernière alors que la baisse de la production s’est accompagnée d’une forte chute des prix du diamant.
Le journal de Wall Street a rapporté qu'Anglo avait sondé le marché pour trouver des acheteurs potentiels de l'entreprise, que BHP a mis dans le panier « à examiner » si son offre aboutissait.
La De Beers susciterait un intérêt important, que ce soit de la part d'autres groupes de ressources, de capital-investissement, de groupes de produits de luxe ou des Chinois.
L'offre de BHP a été qualifiée d'opportuniste, mais si tel était le cas, ce serait parce qu'Anglo lui a fourni cette opportunité.Crédit: Bloomberg
Avec des valorisations allant de nettement moins d'un milliard de dollars à plus de 7 milliards de dollars, une vente de De Beers serait soit sans conséquence pour Anglo, soit lui permettrait potentiellement de transformer son bilan et ses perspectives. Cela pourrait fournir à Anglo un moyen d'échapper aux prédateurs qui le traquent actuellement ou le rendre plus attrayant pour BHP ou un tiers en simplifiant son portefeuille. C'est du cuivre que veulent BHP et d'autres, pas des diamants.
BHP a, selon les règles de Londres, jusqu'au 22 mai pour déclarer s'il donne suite ou non à l'offre. Il est très peu probable qu'elle se soit lancée dans ce processus en pensant que sa première offre serait la dernière.
C'est l'occasion d'évaluer la réaction du marché – y compris celle de ses actionnaires et le cours de son action, qui a baissé – et de voir la réponse d'Anglo. D’ici le 22 mai, BHP connaîtra le prix probable de son succès et aura décidé si elle est prête à le payer.
Il dispose également d'une fenêtre d'opportunité pour parler aux actionnaires d'Anglo et leur rappeler que le cours de l'action d'Anglo n'a pas reflété quoi que ce soit approchant sa valeur « somme des parties » depuis des décennies. Rien de bon ne découlera de cet engagement pour le conseil d’administration et la direction actuels.
La valeur des entreprises sud-africaines que BHP souhaite scinder est fortement sous-estimée par les investisseurs internationaux car elles opèrent dans une société très troublée et une économie dont les infrastructures ont été gravement dégradées. Cela pèse sur le cours de l'action d'Anglo depuis des décennies et, à moins qu'elle ne se distancie de ces entreprises, cela continuera à l'impacter dans un avenir prévisible.
Que BHP ou quelqu'un d'autre refaçonne radicalement la structure d'Anglo, ou qu'Anglo elle-même poursuive une restructuration un peu moins radicale, Anglo ne peut pas prétendre que sa configuration actuelle maximise la valeur pour ses propres actionnaires ou pour les intérêts minoritaires dans ses filiales cotées.
Avec l'arrivée récente du fonds activiste Elliott Management sur son registre, il aurait sans doute été contraint de faire face à ses lacunes opérationnelles et structurelles, même si BHP n'avait pas décidé de déposer son offre.
Que son offre soit couronnée de succès ou non, BHP a rendu service aux actionnaires d'Anglo car l'offre agira comme un catalyseur pour promouvoir une analyse plus approfondie des performances d'Anglo, de ses perspectives et des obstacles structurels à la maximisation des deux.
Il est déjà évident, même à ce stade précoce du processus d'offre, qu'un changement important est nécessaire.