Mihir Sharma
Un spectre hante l’Europe : la menace d’une contagion du marché obligataire. Les échecs budgétaires de la France en sont la source, et désormais même les pays qui étaient censés améliorer leurs finances sont en danger.
L’Italie, par exemple, a réussi à réduire son déficit budgétaire, mais sa reprise macroéconomique est très sensible à la hausse des rendements de sa dette souveraine – et donc de ses coûts d’emprunt. Des années de mauvaise gestion budgétaire amèneront cette année sa dette à atteindre 139 pour cent du produit intérieur brut.
Les problèmes se préparent également au-delà de la zone euro. La Roumanie, qui traverse une nouvelle crise politique après l’échec de la mise en place d’un gouvernement le 30 septembre, affiche des rendements d’environ 7,3 pour cent.
Nous sommes encore loin d’une répétition de la crise de la zone euro de 2010-2012. Mais il y a une raison pour laquelle l’Union européenne a basculé pendant une décennie d’une urgence à l’autre, et pourquoi chaque moment de stress – la perte du gaz russe en 2022, la guerre en Iran, les dépenses excessives de la France – menace de la pousser au bord du gouffre. Dans les bons moments, elle n’a jamais réussi à se préparer aux mauvais moments.
Regardez au-delà de la France certains des succès apparents du bloc. Quand on creuse plus profondément, l’irresponsabilité est monnaie courante.
L’Italie affiche actuellement un excédent budgétaire et le gouvernement de Giorgia Meloni est resté au pouvoir pendant près de quatre ans, offrant à cette république notoirement instable une période de stabilité sans précédent. Mais son gouvernement continue d’exiger que les règles de l’UE soient modifiées pour lui permettre de dépenser davantage.
Les pays qui accumulent des chiffres à moitié décents estiment que cela leur donne le droit d’être irresponsables pour les prochaines années, comme les personnes au régime qui pensent qu’une marche de 10 minutes leur permet d’engloutir un seau de frites.
Prenons la République tchèque. Son chef milliardaire populiste a annoncé un budget qui augmenterait massivement le déficit, le faisant passer de 2,1 % en 2025 à 3,5 % du produit intérieur brut. Naturellement, les rendements obligataires ont atteint des niveaux jamais vus depuis 2022.
L’Espagne est encore plus décourageante. Le Premier ministre Pedro Sánchez a convoqué de nouvelles élections, même s’il est loin derrière dans les sondages.
Il a dirigé trois gouvernements minoritaires successifs et espère peut-être remporter une quatrième victoire improbable. Le pays bénéficie de migrants hispanophones culturellement compatibles, d’un climat parfait pour les énergies renouvelables et, par conséquent, de chiffres de croissance favorables. Mais il n’y a pas eu de véritable consolidation budgétaire, même si le déficit global a diminué.
L’OCDE souligne que le déficit structurel de l’Espagne – ce que serait le déficit si le pays croissait régulièrement à son taux supportable le plus élevé – ne diminue pas. Il n’y a rien dans le réservoir lorsque le moteur commence à cracher.
L’Espagne est un exemple typique du problème de l’Europe. En temps de crise, les pays se tournent vers le reste de l’UE pour obtenir de l’aide. Dans les moments plus heureux, ils ne mettent rien en banque, ni pour eux-mêmes ni pour le bloc.
Au lieu d’être une source de force dans un continent en difficulté, l’Espagne a cherché à laisser à d’autres la tâche difficile de gérer les marchés, suggérant un mécanisme d’emprunt au niveau européen qui pourrait lever des fonds en son nom.
La tentative de Sánchez d’introduire un contrôle des loyers – qui a été rejetée au Parlement, précipitant sa convocation à de nouvelles élections – est typique.
La pénurie de logements est un problème réel, mais sa réponse a été mal pensée, à travers le populisme, notamment le renouvellement automatique des contrats de location. Ce qu’il faut, c’est une véritable tentative de résoudre les problèmes qui ont fait de l’Espagne un champion de la construction de logements, en ajoutant 800 000 par an avant la crise financière, à un paradis NIMBY.
Les marchés financiers regardent l’Europe et n’aiment pas ce qu’ils voient : un continent qui n’a pas accepté le vieillissement de sa population et les difficultés financières qui en découlent inévitablement. Ils voient des parcelles de croissance – Pologne, Espagne – mais aucun signe que cela soit accompagné de réformes fiscales qui rendront cette croissance durable.
Les politiciens sont incapables de dire la vérité aux électeurs sur les sacrifices nécessaires, et les électeurs refusent de le croire même lorsqu’on le leur dit. Les investisseurs rechignent aux promesses peu sincères et irréalisables des populistes, ainsi qu’à l’instabilité qu’elles créent.
L’Europe est un continent vieillissant qui refuse de grandir.
Surtout, ils constatent une réticence à l’échelle du continent à adopter les réformes de protection sociale et d’immigration qui pourraient empêcher la stagnation.
De nombreux pays refusent également de construire de nouveaux logements, même si le coût du logement paralyse la croissance et aliéne les jeunes.
Il n’est pas étonnant que les marchés obligataires poussent les rendements à la hausse. L’Europe est un continent vieillissant qui refuse de grandir. C’est dépenser comme s’il s’agissait d’un premier souffle de jeunesse, sans capacité de gain pour justifier cela.
Cette chronique reflète les opinions personnelles de l’auteur et ne reflète pas nécessairement l’opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.
Mihir Sharma est une chroniqueuse de Bloomberg Opinion. Chercheur principal à l’Observer Research Foundation à New Delhi, il est l’auteur de Redémarrage : la dernière chance pour l’économie indienne.
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