Le taux d’inflation américain a légèrement diminué et s’élève désormais à 3,1 pour cent, les mesures que la Fed surveille de plus près – les dépenses de consommation personnelle de base (core PCE) – à 4 pour cent en novembre. Powell considère que ce chiffre est « encore trop élevé ».
L’objectif officiel de la Fed en matière d’inflation est de 2 pour cent, ce qui, selon les membres du Comité de l’Open Market, pourrait être atteint en 2026. La projection médiane du taux de base du PCE à la fin de l’année prochaine est de 2,4 pour cent.
Les impacts des 11 hausses de taux de la Fed au cours du cycle qui a débuté en mars de l’année dernière se font toujours sentir. Compte tenu des longs délais entre les décisions de politique monétaire et leurs effets, la Fed anticipera les données pour éviter d’exagérer le resserrement et de créer une récession évitable.
L’économie américaine ralentit et la Fed s’attend à ce qu’elle continue de ralentir. La projection médiane dans le diagramme en points est d’une croissance du PIB réel de 2,6 pour cent cette année et de 1,4 pour cent l’année prochaine, mais il semble que la Fed pourrait réussir à freiner l’inflation sans plonger l’économie dans la récession. Ce serait le Saint Graal d’un atterrissage en douceur pour les banquiers centraux.
La réaction des marchés obligataires à la décision et aux projections sera utile.
Entre début mai et fin octobre, les rendements obligataires américains ont augmenté de manière agressive – le rendement à deux ans est passé d’environ 3,8 pour cent à plus de 5,2 pour cent et le rendement à 10 ans de moins de 3,5 pour cent pour atteindre brièvement 5 pour cent – ce qui a ajouté une dimension dictée par le marché au resserrement monétaire de la Fed.
Jerome Powell a surpris le marché en parlant de baisses de taux.Crédit: Bloomberg
Les marchés ont devancé la Fed en anticipant des baisses de taux l’année prochaine depuis que ces rendements ont culminé en octobre. Ils ont répondu à la déclaration de la Fed en poussant encore les rendements à la baisse, le rendement des obligations à 2 ans chutant initialement jusqu’à 31 points de base. Le rendement des obligations à 10 ans est tombé à 4,02 pour cent. Là où le marché resserrait les conditions financières, il les assouplit désormais.
Au début de ce cycle, la Fed et d’autres banques centrales ont été critiquées pour avoir été trop lentes à reconnaître que l’inflation sortait de sa longue dormance après que la pandémie ait gravement perturbé les chaînes d’approvisionnement et déclenché une spirale des coûts. La Fed et ses pairs considéraient cela comme un phénomène transitoire.
Il s’est avéré que la transition a été beaucoup plus longue que ce que les banquiers centraux avaient prévu et, au moment où ils ont réagi, le génie de l’inflation était bel et bien sorti de la bouteille.
Même s’ils ont peut-être mal évalué la force et la durée de la poussée inflationniste, la thèse des banquiers centraux semble désormais avoir été globalement correcte.
L’économie américaine ralentit et la Fed s’attend à ce qu’elle continue de ralentir, mais il semble qu’un ralentissement de l’inflation puisse être obtenu sans plonger l’économie dans la récession.
Powell a déclaré que l’une des principales raisons de la baisse de l’inflation américaine sans (encore) récession était que les causes de cette flambée d’inflation étaient différentes des épisodes historiques.
« Cette inflation n’était pas le scénario classique de surcharge de la demande et de débordement auquel nous pensons », a-t-il déclaré.
Les chaînes d’approvisionnement mondiales fonctionnant désormais normalement et les perturbations du marché du travail dues à la pandémie largement – quoique pas entièrement – surmontées, les points d’étranglement du côté de l’offre qui déterminent les taux d’inflation ont disparu. Les banques centrales peuvent plus facilement faire face à une demande trop forte.
Même si la Fed semble presque convaincue d’en avoir fait assez avec les taux d’intérêt pour poursuivre la baisse du taux d’inflation, elle a laissé de côté l’autre volet de sa politique monétaire, le resserrement quantitatif (QT) – autorisant les obligations et les prêts hypothécaires qu’elle a achetés au cours de la période. pandémie pour mûrir sans réinvestir les bénéfices – sur place.
Le bilan de la Fed se dégrade au rythme de 95 milliards de dollars (142 milliards de dollars) par mois – il a diminué de plus de 1 200 milliards de dollars depuis le lancement du programme QT au milieu de l’année dernière. L’actif total de la Fed a été gonflé par la réponse à la pandémie, qui l’a vu passer d’environ 4 100 milliards de dollars avant la pandémie à un peu moins de 9 000 milliards de dollars à son pic d’avant le trimestre précédent.
Alors que les décisions de taux de la Fed affectent le prix du crédit, QT draine les liquidités du système financier américain, plus particulièrement du système bancaire, et resserre donc également les conditions financières (et retire la Fed de son rôle d’acheteur de titres publics) à un moment où le marché Le marché des titres du Trésor est submergé par les niveaux d’offre entraînés par la dette et les déficits gonflés des États-Unis.
Outre les baisses de taux qu’elle envisage l’année prochaine, un ajustement du programme QT afin de drainer moins de liquidités et son éventuelle suppression progressive seront probablement à l’ordre du jour de la Fed l’année prochaine. C’est une autre chose que les investisseurs attendent avec impatience.
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