Cela ne ressemble pas encore à l’explosion généralisée de 2007, lorsque les banques islandaises devenaient folles et que les obligations grecques se négociaient comme les obligations allemandes, comme si la zone euro disposait d’une union budgétaire. Mais nous saurons que ce moment est proche si la dette notée CCC rejoint la fête. À ce stade, courez vers les collines.
Les actions se comportent mieux mais les valeurs de l’IA sont absurdes et nous avons vu des sommets historiques ces derniers jours à Wall Street, au Nikkei au Japon, au Stoxx 600 en Europe, au CAC français, au DAX allemand et au nifty cinquante en Inde, et tout cela ne peut pas être attribué. à l’illusion de la monnaie nominale.
Les investisseurs se comportent comme si l’Occident en était déjà aux premiers stades d’une reprise cyclique.Crédit: Bourse de New York
Le multiple cours/bénéfice standard de l’indice S&P 500 est actuellement de 22,95, contre 15,77 au sommet de mai 2007. « La bulle actuelle de l’IA est plus grande que la bulle technologique des années 1990 », a déclaré Torsten Slok d’Apollo Global Management.
L’indicateur Bull & Bear de Bank of America émet des avertissements d’exubérance excessive à 6,6, mais n’a pas encore atteint le signal de vente à contre-courant de 8,0. « Cela ne prendra pas longtemps », a déclaré Michael Hartnett, le gourou des actions de la banque.
L’économie américaine est toujours en bonne santé, bénéficiant de la relance budgétaire des réductions d’impôts de Trump et du New Deal de Biden, qui ont poussé le déficit fédéral à 6,5 pour cent du PIB. Mais même cela a ses limites. La « mesure d’impact budgétaire » de Hutchins suggère que la politique budgétaire constitue désormais un frein net à la croissance.
Les marchés ont enregistré un atterrissage en douceur parfait avant qu’il ne soit réellement réalisé.
La plupart des Américains ont épuisé l’épargne excédentaire accumulée pendant les confinements liés au Covid, et ils ont puisé profondément dans leurs réserves pour les jours de pluie, pour faire bonne mesure. Le taux d’épargne américain s’est effondré à 3,7 pour cent du PIB et se rapproche désormais d’un extrême historique. De tels épisodes se terminent toujours mal.
La première ruée vers le sucre provoquée par la loi sur la réduction de l’inflation s’estompe également à mesure que les investisseurs étrangers découvrent ce que signifie réellement faire face à la bureaucratie américaine et aux règles relatives au contenu local. Ce n’est pas un marché libre. L’Association nationale des fabricants s’attend à ce que les dépenses d’investissement tombent cette année à 0,6 pour cent, leur plus bas niveau depuis huit ans.
L’exceptionnalisme américain des deux dernières années s’effiloche. Les volumes de fret par camion ont chuté de 4,7 pour cent le mois dernier (en glissement annuel). Les commandes de biens durables ont chuté de 6,1 pour cent en janvier, ou de 7,3 pour cent hors défense.
La construction de nouvelles maisons a chuté de 14,8 pour cent, sans doute exagérée par le mauvais temps, mais il est peu probable qu’elle reprenne de sitôt étant donné la hausse du taux hypothécaire moyen sur 30 ans pour atteindre un nouveau sommet de cycle de 7,16 pour cent. Rien de tout cela ne signifie que les États-Unis entrent nécessairement en récession, mais le boom post-Covid est assurément terminé.
Les marchés ont enregistré un atterrissage en douceur parfait avant qu’il ne soit réellement réalisé. Le fantôme de Banquo lors de cette fête est l’argent extrêmement serré des banques centrales, obsédées par les indicateurs retardés des salaires et de l’inflation, et essayant de réparer leur réputation après avoir laissé l’inflation décoller. Ils risquent donc de commettre une erreur politique.
Le bégaiement de l’économie chinoise est une préoccupation pour le reste du monde. Crédit: Bloomberg
Cela ne veut pas dire que le travail des banquiers centraux soit facile. Que doivent-ils faire face à la spéculation généralisée allant des actions d’IA au Bitcoin et Ethereum ? Le resserrement monétaire revient à tirer une brique sur une table rugueuse avec un élastique ; vous tirez et tirez, et rien ne se passe ; vous tirez à nouveau, il vous saute au visage.
La Réserve fédérale, la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre parlent toutes comme si l’économie mondiale avait touché le fond il y a quelques mois. Ils maintiennent des taux d’intérêt très élevés comme police d’assurance contre une résurgence de l’inflation, juste au cas où nous serions à nouveau dans les années 1970.
Mais même rester immobile a des conséquences. Les taux réels augmentent passivement – et rapidement – à mesure que l’inflation diminue.
Paul Donovan d’UBS affirme que les taux réels en Allemagne ont augmenté de 160 points de base depuis le dernier changement de politique. Il s’agit d’une solution étrange pour un pays confronté à la pire crise immobilière depuis 60 ans et qui tente également de contenir les problèmes de liquidité de la Deutsche Pfandbriefbank avant que cela ne déclenche une crise bancaire systémique en Allemagne.
Les politiques de la BCE semblent tellement en décalage avec les besoins d’une économie déprimée qu’elles pourraient finir par replonger l’Europe dans une déflation naissante. Les trois banques centrales sous-estiment peut-être les effets différés du resserrement monétaire – passé et actuel – et risquent de pousser l’économie mondiale dans un ralentissement persistant et prolongé.
Quant à la bulle du crédit, elle pourrait prendre fin de deux manières : si les colombes ont raison, une économie faible déclencherait une vague de défauts d’entreprises ; Si les faucons ont raison, une économie forte entraînera une torture monétaire ainsi qu’une vague de défauts de paiement. Choisis ton poison.