Le fameux « dot plot » de la Fed représentant les attentes de ses membres a montré qu'ils s'attendent à trois réductions de 25 points de base du taux des fonds fédéraux (l'équivalent du taux de trésorerie de la Banque de réserve) avant la fin de l'année.
Le marché à terme n'en intègre que deux et, alors qu'il y a un mois on s'attendait à une probabilité supérieure à celle de l'argent d'une baisse lors de la prochaine réunion de la Fed (qui se tiendra les 30 avril et mai), maintenant il y a une probabilité légèrement inférieure à la probabilité égale que cette première réduction ait lieu lors de la réunion de juin.
Le marché obligataire reflète ce changement de sentiment, avec des rendements obligataires à deux et dix ans en hausse constante cette année. Le rendement sur deux ans était de 4,25 pour cent au début de l'année. Il est maintenant de 4,79 pour cent. Le rendement à 10 ans était de 3,88 pour cent. Il est maintenant de 4,42 pour cent.
Même si les deux sont en deçà des sommets de l'année dernière, la tendance n'est pas cohérente avec l'atterrissage en douceur avec un scénario de baisse du taux d'inflation pour l'économie américaine qui prévalait au début de l'année.
Les investisseurs en actions ont largement ignoré ce qui se passe sur le marché obligataire, soit enthousiasmés par les développements continus de l'intelligence artificielle, soit par peur des événements extérieurs.
Le marché a vacillé la semaine dernière alors que les tensions accrues à Gaza et la décision de l'OPEP+ de maintenir ses réductions de production ont fait grimper les prix du pétrole au-dessus de 90 dollars le baril.
Alors que les États-Unis sont désormais un exportateur net de pétrole, la hausse des prix du pétrole signifie une hausse des prix de l’essence, ce qui équivaut à des taux d’inflation globale plus élevés et donc à des taux d’intérêt plus élevés à long terme.
La prochaine baisse des taux d’intérêt aux États-Unis pourrait être plus lointaine que nous le pensons. Crédit: PA
Certains pensent que la Fed et les marchés pourraient se tromper gravement sur les perspectives d’inflation et de taux d’intérêt.
Dans sa lettre annuelle aux actionnaires de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, par exemple, a déclaré que la plus grande banque américaine était toujours préoccupée par les pressions inflationnistes persistantes et avait envisagé un large éventail de solutions – des taux d'intérêt aussi bas que 2 pour cent et aussi élevés que 8 pour cent. cent – pour gérer ses propres expositions aux taux.
Même si de nombreux indicateurs économiques clés sont aujourd'hui bons et pourraient s'améliorer, de nombreuses pressions inflationnistes sont susceptibles de perdurer, a-t-il déclaré, citant entre autres la remilitarisation mondiale, la restructuration du commerce mondial, les besoins en capitaux de l'économie verte et la possible hausse des coûts de l'énergie.
La menace de stagflation que Dimon considère comme le pire risque pour l’économie américaine n’est pas limitée aux États-Unis.
Il a ajouté qu'il était important de noter que l'économie américaine était alimentée par d'importants déficits publics et par les mesures de relance passées.
« Cela pourrait conduire à une inflation plus forte et à des taux plus élevés que ce à quoi les marchés s’attendent », a-t-il déclaré.
Sur le plan économique, le pire scénario serait une stagflation – une inflation toujours élevée, des taux d’intérêt élevés et une croissance faible.
« Les valeurs des actions, selon la plupart des mesures, se situent dans le haut de la fourchette de valorisation et les spreads de crédit sont serrés. Ces marchés semblent intégrer une probabilité de 70 à 80 pour cent d’un atterrissage en douceur – une croissance modeste accompagnée d’une baisse de l’inflation et des taux d’intérêt. Je pense que les chances sont bien inférieures à cela », a déclaré Dimon.
Même si le marché boursier américain n'a pas atteint ses plus hauts, il continue d'anticiper des résultats quasi parfaits, en hausse d'environ 9 pour cent depuis le début de l'année et de près de 29 pour cent de plus qu'il y a un an, même si les rendements obligataires ont augmenté, ce qui, traditionnellement, , n'est pas bon pour les actions.
Le niveau d'incertitude inhérent aux scénarios de taux d'intérêt de JPMorgan suggère que le marché boursier est extrêmement vulnérable à tout autre chose qu'à des résultats parfaits.
Ce qui se passe dans l’économie et les marchés américains est important pour le reste du monde. Les autres banquiers centraux sont très conscients qu’ils ne peuvent pas s’éloigner trop de la structure de taux fixée par la Fed sans que les différentiels de taux d’intérêt ne risquent d’entraîner d’importantes sorties de capitaux et des dépréciations monétaires qui viendraient accroître leurs propres taux d’inflation.
La probabilité de réductions des taux américains cette année plus tardives et moins nombreuses que ce que les marchés avaient prévu – et la perspective qu'elles pourraient même être plus élevées si les résultats plus pessimistes de JPMorgan devaient se produire – limitera dans une certaine mesure la flexibilité des autres banques centrales, même si leurs les circonstances économiques sont tout à fait différentes. La menace de stagflation que Dimon considère comme le pire risque pour l’économie américaine n’est pas limitée aux États-Unis.
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