Au cours des six derniers mois, le rendement des obligations japonaises à 10 ans est passé de 1,26 pour cent à 1,8 pour cent. Le rendement des obligations à 30 ans est passé de 2,26 pour cent à 3,32 pour cent. Ce sont des niveaux jamais vus depuis plus d’un quart de siècle.
Avec l’augmentation de la dette, mais la BoJ et les assureurs n’ayant plus la force qu’ils étaient autrefois sur le marché (les modifications des règles de solvabilité et certaines lourdes pertes ont entraîné une forte réduction de leurs avoirs), il est probable que les rendements et les coûts d’intérêt pour le gouvernement continueront d’augmenter.
La réponse de Takaichi semble être d’essayer de convaincre la BoJ de ne pas relever son taux directeur en décembre, une décision que les marchés attendaient jusqu’à ce que le plan de relance soit évoqué pour la première fois.
Cela, conjugué à une monnaie qui s’est affaiblie de plus de 10 pour cent par rapport au dollar américain au cours des six derniers mois, menacerait de faire augmenter un taux d’inflation déjà bien supérieur à l’objectif de 2 pour cent de la BoJ et d’imposer davantage de pression sur les ménages et les entreprises japonais qui subissent déjà d’importantes augmentations de coûts.
Il s’agit d’une situation inconfortable, dans laquelle les choix politiques sont tout aussi déplaisants et où la faiblesse du yen amplifie l’impact des mesures prises.
Si la BoJ reste les bras croisés, le yen restera faible, ce qui favorisera la compétitivité des exportateurs japonais face aux tarifs douaniers de Trump, mais importera de l’inflation.
S’il augmentait les taux, non seulement le coût du service de la dette publique augmenterait sensiblement, mais il y aurait également un risque qu’une multitude d’opérations mondiales de hedge funds construites autour de taux d’intérêt japonais ultra-bas se dénouent via une ruée désordonnée vers les sorties, ce qui exercerait une pression supplémentaire sur les prix des obligations.
Ces « carry trades », qui pourraient totaliser des milliers de milliards de dollars américains, consistent à emprunter à bas prix au Japon pour investir dans des actifs à plus haut rendement ailleurs, notamment aux États-Unis.
Des rendements japonais plus élevés et un renforcement du yen risqueraient une fuite des capitaux, c’est pourquoi le spectre d’un « moment Liz Truss », similaire à l’effondrement du marché obligataire britannique en 2022 après que le gouvernement Truss a annoncé des réductions d’impôts non financées, surgit dans les analyses de la situation critique du Japon.
Takaichi n’a pas aidé sa cause en déclenchant une crise avec la Chine en disant à haute voix quelque chose qui aurait pu être mieux compris, mais non-dit.
Lorsqu’on lui a demandé comment le Japon pourrait réagir à un blocus chinois de Taiwan, elle a répondu que toute action impliquant le recours à la force, comme le déploiement par la Chine de navires de guerre, ne peut être décrite que comme une situation mettant en danger sa survie. Une « situation de menace pour la survie » constitue le seuil d’une implication militaire japonaise.
Il n’est pas surprenant que la Chine soit très mécontente. Il a lancé un avertissement de voyage à ses citoyens, les exhortant à boycotter le Japon (un demi-million de réservations ont été annulées), a retiré les films japonais de ses cinémas et a suspendu les importations de fruits de mer en provenance du Japon, affirmant que Takaichi avait « franchi une ligne rouge ». Les entreprises japonaises perdront des milliards de dollars de revenus à cause de cette dispute.
La situation du Japon n’est pas très différente de celle de nombreuses autres économies. Les gouvernements du monde entier ont un problème d’endettement. Les États-Unis, par exemple, ont ajouté environ 2 000 milliards de dollars à leur dette publique depuis le début de l’année, la portant au-dessus de 38 000 milliards de dollars (59 000 milliards de dollars).
L’aspect unique de la position du Japon est que, pendant des décennies, son niveau d’endettement croissant a été presque entièrement financé par sa banque centrale et ses investisseurs nationaux.
Takaichi avec Shinzo Abe, alors premier ministre, au centre, en 2014. Elle s’est inspirée de sa politique économique.Crédit: Getty Images
Si ces acheteurs nationaux continuent de se retirer de son marché obligataire et ne sont pas remplacés par des investisseurs étrangers, le Japon sera pris au piège de la dette, dans un cercle vicieux d’emprunts pour financer une dette croissante et payer des frais d’intérêt toujours plus élevés.
La dépréciation du yen et de nouvelles hausses des prix des produits importés alimenteraient une hausse de l’inflation, une baisse du niveau de vie et une baisse de la croissance, aggravant ainsi la situation budgétaire du Japon.
Takaichi, tout comme son mentor, feu Shinzo Abe, déploie des mesures de relance pour tenter de sortir le Japon du piège de la dette. Les politiques monétaires et budgétaires expansionnistes d’Abe ont cependant eu lieu alors que le Japon souffrait de déflation, que les rendements étaient négatifs, que le Japon avait moins de dettes et que l’ordre commercial mondial était très différent.
Beaucoup de choses dépendent de la réussite du pari d’une relance financée par la dette – et pas seulement pour les Japonais, étant donné les gros conduits financiers qui relient le Japon aux autres grands centres financiers.