C'est la performance de l'économie au cours des neuf premiers mois de cette année, où la croissance était inférieure à l'objectif, qui a incité la Banque populaire de Chine à lancer le mois dernier un important programme de relance monétaire, avec une série de mesures destinées à stimuler une économie en difficulté. marché des actions, injecter des liquidités et une plus grande capacité de prêt dans les grandes banques et, espérons-le, stimuler une certaine activité sur le marché immobilier déprimé et en contraction.
Les mesures de la PBOC ont connu un certain succès. Le marché des actions s'est d'abord envolé et, même s'il est retombé depuis, il reste bien au-dessus des niveaux qu'il connaissait avant les mesures de relance. Le marché immobilier a également montré quelques signes timides de dynamisme, avec une légère reprise de l'activité commerciale dans les grandes villes.
La politique monétaire présente cependant certaines limites. La Banque populaire de Chine peut rendre les prêts moins chers et plus accessibles mais, contrairement à son financement des acquisitions d'actions par des institutions publiques ou réglementées, elle ne peut pas forcer les ménages à emprunter. Sa baisse des taux d’intérêt et ses injections de liquidités dans les banques ont été assimilées à une pression sur une corde.
C'est pourquoi les décideurs politiques de Pékin se sont concentrés sur l'ajout d'un élément budgétaire aux mesures de relance existantes de la PBOC.
Pékin a clairement indiqué qu'aucune largesse budgétaire ne découlerait de la réunion de cette semaine.
Compte tenu de la proximité des élections américaines, les décideurs chinois pourraient garder quelque chose d’important en réserve, les observateurs chinois s’accordant sur le fait qu’une autre présidence de Trump entraînerait une réponse budgétaire bien plus importante que si Harris gagnait.
Une présidence de Kamala Harris serait moins menaçante pour la Chine et plus prévisible.Crédit: PA
Une réunion du Politburo des 24 plus hauts responsables du Parti communiste, dont Xi Jinping, est prévue en décembre, suivie presque immédiatement par la Conférence centrale du travail économique qui fixera l'agenda économique pour 2025. Ces réunions semblent mieux programmées pour réagir, si nécessaire. , au résultat des élections américaines.
Ce qui est attendu des discussions de cette semaine, c'est un échange de dettes pour les gouvernements locaux qui leur permettrait d'inscrire dans leurs bilans les emprunts hors bilan, ou « cachés », dans les véhicules de financement des gouvernements locaux, cette dette étant remplacée par de la dette souveraine. avec des frais d'intérêt nettement inférieurs.
Les estimations de la taille du programme global vont d'environ 6 000 milliards de yuans (1 300 milliards de dollars) à 10 000 milliards de yuans, la restructuration des bilans des gouvernements locaux représentant la plus grande partie de ce montant.
Cela libérerait une certaine capacité de financement pour les entités qui effectuent la plupart des dépenses publiques en Chine. Dans la mesure où ils utilisent effectivement cette capacité, cela leur donnerait une certaine impulsion.
La capacité de dépenses des gouvernements locaux a été considérablement érodée par la situation difficile du marché immobilier chinois, où les ventes et les activités connexes généraient autrefois environ 30 pour cent ou plus de leurs revenus.
On espère que l’échange de dettes leur permettra non seulement de financer leurs activités normales – en payant les salaires de la fonction publique et des fournisseurs jusqu’à présent impayés – mais aussi d’acquérir des terrains non bâtis auprès de promoteurs et ainsi d’injecter des liquidités dans des sociétés immobilières aux liquidités limitées.
L'autre élément qui devrait être annoncé dans cette enveloppe de 6 à 10 000 milliards de yuans d'émissions spéciales d'obligations souveraines est la recapitalisation des grandes banques publiques chinoises, qui ont été mises à mal par l'implosion du secteur immobilier et dont les marges nettes d'intérêt ont diminué. ont été comprimées par la baisse continue des taux directeurs de la PBOC, alors même que Pékin leur a ordonné de prêter davantage.
L’espoir est que la recapitalisation leur permettra de prêter de manière rentable à des taux d’intérêt plus bas et de restaurer ainsi leurs bases de capital.
En effet, au cœur des mesures attendues se trouve la recapitalisation des institutions clés de l'économie qui ont été les plus touchées par l'effondrement du marché immobilier et le ralentissement économique. Pékin se concentre davantage sur la stabilité financière que sur la stimulation de la consommation.
Il est possible qu'un certain soutien direct aux ménages émerge de la réunion de cette semaine, mais une relance à grande échelle est peu probable étant donné le dégoût de Xi pour ce qu'il considère comme des dépenses inutiles. Il préfère concentrer les dépenses publiques sur la fabrication de pointe et sur sa stratégie de domination des technologies clés.
S’il devait y avoir des efforts pour stimuler la consommation, ils seraient plus probablement dirigés vers le filet de sécurité sociale – services de santé et d’éducation et soutien aux chômeurs et aux groupes aux revenus les plus faibles – mais limités en portée et en échelle.
La réunion de cette semaine des hauts responsables chinois semble avoir pour objectif simple de renforcer la stabilité financière et d'atteindre l'objectif de croissance du parti pour cette année, tout en restant ouvert d'esprit quant à la possibilité de faire davantage, notamment pour stimuler la demande intérieure, si cela est jugé nécessaire plus tard dans le courant. année ou au début de l'année prochaine.
La question de savoir si cela sera nécessaire dépendra peut-être du résultat des élections américaines, la Chine et les économies qui en dépendent – comme celle de l’Australie – étant confrontées à des avenirs très différents et plus menacés si Trump est de retour à la Maison Blanche et fait ce qu’il a dit. ça ira.