Malgré les projections du FOMC et le ton belliciste continu du président de la Fed, Jerome Powell, qui a déclaré après la publication de la décision sur les taux que « les risques d’inflation sont à la hausse » et a souligné que 17 des 19 membres du FOMC s’attendent à ce que les taux grimpent ou dépassent 5 pour cent l’année prochaine, les rendements des bons du Trésor ont de nouveau chuté mercredi.
« Plus de travail à faire »
Powell a rejeté l’idée d’une baisse des taux l’année prochaine, qui a été intégrée au marché obligataire, et a déclaré que la Fed avait « plus de travail à faire » et « un long chemin à parcourir » pour parvenir à la stabilité des prix.
Le marché a semblé ignorer ces commentaires et le poids des projections du FOMC, les rendements des obligations à deux ans chutant de 16 points de base à 4,2% et ceux des obligations à 10 ans de 36 points de base à 3,48%.
Ces rendements ont fortement chuté au cours du mois dernier, les investisseurs étant convaincus que le taux des fonds fédéraux plafonnerait au milieu de l’année prochaine et chuterait au second semestre. Il y a seulement un mois, le rendement sur deux ans était de 4,73 % et celui sur 10 ans de 4,22 %.
Le marché américain des actions, qui avait initialement glissé en réponse aux commentaires du FOMC, a regagné la majeure partie de ce terrain pour finir en baisse de seulement 0,7 %.
On pourrait dire que les marchés financiers, y compris le marché des devises où le dollar américain s’est nettement affaibli, ont sapé, ou du moins émoussé, les efforts de la Fed pour resserrer ses paramètres monétaires.
En l’absence d’un renversement de la tendance récente des données d’inflation, cela crée des frictions entre les attentes de la Fed et celles du marché, où l’impact réel des modifications des taux d’intérêt se fait réellement sentir, et pourrait forcer la Fed à être plus agressif qu’il ne pourrait l’être autrement pour obliger les investisseurs à se conformer à ses propres convictions.
Cela pourrait signifier des taux officiels plus élevés et ces taux plus élevés se maintenir plus longtemps, et/ou la Fed pourrait modifier sa politique actuelle de resserrement quantitatif, où elle permet à son bilan de se contracter en ne réinvestissant pas le produit de la maturation des obligations qu’elle a achetées pendant le pire de la pandémie. Il pourrait vendre ces obligations, ce qui augmenterait l’offre d’obligations et générerait une pression à la hausse sur les rendements sur toute la courbe des rendements.
Les augmentations du FOMC des projections d’inflation et de taux l’année prochaine ont été faites malgré les révisions à la baisse de la projection médiane de ses membres pour la croissance économique l’année prochaine, de la projection de septembre de 1,2% à 0,5%.
La Fed est axée sur les données, ce qui signifie qu’elle réagit aux données plutôt que d’adopter une approche plus prospective, ce qui pourrait conduire à une surmortalité et à un ralentissement économique plus important et à une récession évitable, ou à une récession plus profonde qu’elle ne le pourrait autrement ont été.
Le dilemme des banques centrales
La banque centrale américaine – et Powell – semblent marquées par l’expérience du début des années 1980, après que l’inflation hors de contrôle (elle était de près de 15 % au début des années 1980) a finalement été écrasée lorsque son président de l’époque, Paul Volcker, a relevé le taux des fonds fédéraux à 20 % et a entraîné l’économie dans la récession de 1980-82 qui, jusqu’à la crise financière de 2008, était considérée comme la pire récession aux États-Unis depuis la Grande Dépression.
Il semblerait que les décideurs politiques de la Fed soient prêts à risquer d’en faire trop et de créer des dommages évitables dans le processus, plutôt que d’en faire trop peu et de répéter l’expérience des années 1970 de ne pas avoir réussi à contenir l’inflation.
Partout dans le monde, l’expérience d’autres économies s’avère similaire à celle des États-Unis, et leurs banques centrales sont confrontées à des dilemmes similaires.
Alors que certains taux d’inflation ont été supérieurs à ceux des États-Unis – le Royaume-Uni et l’Allemagne ont été supérieurs à 10 % et certains, comme l’Australie, inférieurs – toutes les données récentes indiquent qu’ils ont atteint un sommet.
La perturbation de la chaîne d’approvisionnement mondiale qui a été un facteur clé dans le déclenchement de l’inflation a régulièrement reculé, la frénésie de dépenses pandémiques des consommateurs aidée par des mesures de relance budgétaire massives a pris fin et les prix du pétrole exorbitants sont maintenant retombés.
Peu de gens s’opposeraient à ce que la Fed et les autres banques centrales ont fait jusqu’à présent en réponse aux taux d’inflation élevés depuis 40 ans.
Mais la tâche de politique monétaire deviendra plus difficile l’année prochaine si ces taux d’inflation continuent de baisser et si les banques centrales doivent faire des évaluations plus subjectives du niveau auquel leurs taux d’intérêt devraient monter et combien de temps ils devraient maintenir leur pic avant de recommencer à les réduire.
Il y a beaucoup de croissance économique, la vie et les moyens de subsistance des gens et les perspectives des marchés financiers dépendent des jugements auxquels les banquiers centraux seront confrontés l’année prochaine.
La newsletter Business Briefing propose des articles majeurs, une couverture exclusive et des avis d’experts. Inscrivez-vous pour l’obtenir tous les matins de la semaine.