On ne sait pas si la Chine profitera du sursis accordé par la Fed. Au minimum, l'hémorragie chronique de capitaux étrangers via le Shanghai-Hong Kong Connect devrait s'arrêter. Hong Hao, du SiRui Group, a déclaré que le cycle de baisse des taux américains pourrait ramener 500 milliards de dollars d'investissements étrangers sur le marché chinois.
Mais ce tableau mondial optimiste comporte un inconvénient majeur. Tout dépend de la capacité de la Fed à anticiper un atterrissage en douceur ou à prendre du retard, à mal évaluer les effets à retardement des resserrements passés et à laisser la dynamique récessionniste prendre le dessus.
Powell semblait déterminé à brosser un tableau positif de l'économie américaine. Mais cela ne correspond pas à la réalité des données du marché du travail.
Ces résultats binaires peuvent avoir des conséquences radicalement différentes pour le monde.
Mislav Matejka, stratégiste actions chez JP Morgan, affirme que les 12 derniers cycles de la Fed ont été marqués par quatre atterrissages en douceur et huit récessions. Les « périodes douces » ont permis aux marchés boursiers de gagner environ 20 % l'année suivante. Les « périodes difficiles » ont conduit à des mois de ventes massives, qui ont fait boule de neige jusqu'aux krachs de 2001 et 2008. Cette fois, le point de départ est étiré après une hausse de 26 % de l'indice S&P 500 de Wall Street au cours de l'année dernière.
Mike Wilson, responsable des actions chez Morgan Stanley, affirme qu'une partie du marché boursier a déjà réalisé un atterrissage en douceur et a poussé le ratio des bénéfices à terme du S&P 500 à 21. Mais d'autres secteurs racontent une tout autre histoire. « Sous la surface, le marché a adopté une orientation beaucoup plus défensive. Les paramètres internes du marché des actions ne parient peut-être pas sur un atterrissage en douceur », a-t-il déclaré.
Les obligations ne confirment pas cette tendance haussière. La semaine dernière, les rendements des bons du Trésor à deux ans se négociaient 180 points en dessous du taux des fonds fédéraux, soit l'écart le plus important depuis 40 ans et une alerte rouge. « C'est la façon dont le marché obligataire fait savoir à la Fed qu'elle est en retard », a-t-il déclaré.
Powell a insisté sur le fait que l’économie était « globalement forte », mais a eu du mal à expliquer pourquoi une réduction drastique des taux était néanmoins nécessaire.Crédit: AP
Je ne veux pas gâcher la fête de Jay Powell, mais la Fed a été obligée d'agir. Son propre Livre Beige, publié il y a deux semaines, indiquait que l'activité économique était stagnante ou en déclin dans neuf des douze districts régionaux de la Fed, contre cinq un mois plus tôt.
Le professeur Tim Duy, fondateur de Fed Watch et économiste en chef chez SGH Macro, a déclaré que l'aperçu instantané et obstinément résilient du PIB de la Fed d'Atlanta trompe beaucoup de gens. Les données sont en retard. Elles n'ont aucune signification aux points d'inflexion. « Si vous vous en tenez aux chiffres du PIB, vous allez vous noyer », a-t-il déclaré.
Le meilleur signal vient de la frange fragile du marché du travail, qui est toujours la première à sentir les problèmes. Elle a commencé à signaler des signes avant-coureurs de récession il y a plusieurs mois. Si la Fed avait su à quelle vitesse l’emploi se refroidissait, a avoué Powell, elle aurait peut-être baissé ses taux en juillet. Il a également déclaré que les données sur l’emploi sont devenues si inexactes – et si fréquemment révisées par la suite – que la Fed suppose désormais que la véritable augmentation des emplois non agricoles sera d’environ 70 000 par mois inférieure à ce qui avait été initialement déclaré.
Par conséquent, le chiffre est déjà proche de zéro.
Le taux d’épargne américain, qui se situe aujourd’hui à 2,9 %, est à deux doigts du nadir d’avant la faillite de Lehman Brothers. Des niveaux aussi bas montrent que de nombreux ménages ont épuisé leur épargne et sont à bout de souffle. Plus le taux baisse, plus il revient violemment à la normale une fois que la peur s’installe.
Powell a insisté sur le fait que l’économie était « globalement solide », mais a eu du mal à expliquer pourquoi une réduction drastique des taux était néanmoins nécessaire. « Powell semblait déterminé à brosser un tableau positif de l’économie américaine. Mais cela ne correspond pas à la réalité des données du marché du travail. »
« Nous ne sommes pas d’accord avec son point de vue selon lequel le risque de récession n’est pas élevé », a déclaré Andrew Hollenhorst de Citigroup, qui pense que la Fed pourrait devoir réduire ses taux de plus de 50 points à la fois.
La manière dont cette situation sera résolue sera d'une importance capitale pour le monde entier, car si la politique monétaire restrictive de la Fed a déjà provoqué une crise, toute reprise à court terme à Wall Street s'évaporera bientôt et laissera la place à un marché baissier à grande échelle. La contagion se propagera à l'ensemble du système mondial et écrasera tout le reste.
Le jury n’a pas encore tranché sur cette question centrale. Les économistes avisés sont en profond désaccord, comme toujours lorsque le cycle se retourne. Personnellement, j’ai l’intention de profiter de la fête de la Fed, mais pas d’y rester trop longtemps.