En 2016, il a ajouté une autre politique novatrice, le contrôle de la courbe des taux, en utilisant ses achats d’obligations d’État japonaises pour maintenir le taux obligataire à 10 ans dans une fourchette cible de zéro, plus ou moins 25 points de base.
Mardi, la banque a pris les marchés au dépourvu pour sa décision d’élargir cette bande à 50 points de base.
Le yen japonais a monté en flèche après que la Banque du Japon a signalé qu’elle pourrait bientôt mettre fin à ses taux directeurs proches de zéro.Le crédit:iStock
Bien qu’il décrive cette décision comme destinée à améliorer le fonctionnement du marché obligataire japonais, elle a été immédiatement interprétée par les acteurs du marché comme le précurseur d’un resserrement de la politique monétaire japonaise, qui s’écarte de plus en plus des politiques des autres grandes banques, qui ont relevé les taux d’intérêt et retiré des liquidités de leurs systèmes financiers et de leurs économies en réponse à une inflation insoutenable.
Cela a entraîné une forte dépréciation du yen par rapport au dollar américain alors que les capitaux affluaient vers les rendements plus élevés proposés, obligeant le gouvernement japonais à vendre certains de ses actifs libellés en dollars plus tôt cette année pour mettre un plancher sous la devise.
Le Japon importe tous ses besoins énergétiques, ce qui, après l’invasion russe de l’Ukraine et le déclenchement d’une flambée mondiale des prix du pétrole, du gaz et du charbon, a entraîné une augmentation massive des coûts énergétiques du Japon (et une augmentation de son taux d’inflation) alors que l’Europe se précipitait pour accéder à de nouveaux marchés. pour remplacer son ancienne dépendance vis-à-vis du pétrole et du gaz russes.
Les matières premières énergétiques sont évaluées en dollars américains, d’où la sensibilité du taux de change dollar américain/yen.
Bien que l’inflation au Japon soit alimentée par des influences externes plutôt que par une quelconque augmentation de la demande intérieure recherchée depuis des décennies, elle représente plus du double du taux à long terme de 2 % visé par la BoJ.
À mesure que le taux d’inflation a augmenté, la capacité de la BoJ à continuer d’acheter des obligations a diminué (car ses propres achats ont réduit le pool de titres négociables) et il est devenu évident que les politiques de la banque ont eu des effets limités sur l’activité économique. Ses politiques ont fait l’objet d’un examen minutieux et d’un scepticisme croissants de la part des investisseurs étrangers.
Il existe un précédent australien pour ce qui s’est passé sur le marché obligataire japonais.
L’année dernière, la Banque de réserve, qui avait introduit une politique de contrôle de la courbe des taux au début de la pandémie en 2020 pour plafonner le taux obligataire à trois ans à 0,10%, a été forcée d’abandonner la politique après que les investisseurs obligataires ont fait grimper le taux à 80 points de base.
La RBA aurait pu faire ce que la BoJ a fait et relever l’objectif de rendement mais, comme elle avait déjà acquis 60% des obligations 2024 librement négociables, elle aurait fini par posséder toutes ces obligations si elle avait tenté de défendre l’objectif.
C’est une position très similaire dans laquelle se trouve maintenant la BoJ.
Il détient déjà 52% de toutes les obligations du gouvernement japonais (et, via des fonds négociés en bourse, une grande partie de son marché boursier).
La négociation des obligations à 10 ans est de plus en plus illiquide et parfois inexistante. Alors que l’inflation au Japon a augmenté pour la première fois depuis des décennies – elle tourne autour de 3,7 % – d’autres obligations à plus longue échéance se sont négociées sur des rendements qui rendent absurde la politique de contrôle de la courbe des taux.
L’économie japonaise a stagné pendant des décennies et les taux réels négatifs ont « zombifié » et rendu de vastes secteurs de l’économie moins compétitifs.
Les fonds spéculatifs et d’autres investisseurs ont accumulé des positions courtes contre le marché obligataire japonais et des positions longues sur le yen en partant du principe que la BoJ serait forcée de cligner des yeux et de commencer à s’aligner sur la direction des autres banques centrales. Ils ont prouvé qu’ils avaient raison, les rendements obligataires japonais ayant grimpé en flèche et la devise se renforçant considérablement en réponse à l’annonce de la BoJ.
La BoJ essaie peut-être de supprimer un coude dans sa courbe de rendement, mais elle pousse à contre-courant. La seule véritable surprise dans le déménagement de la banque a été son timing.
Le mandat de 10 ans du gouverneur de la BoJ, Haruhiko Kuroda, expirera en avril et c’est à ce moment-là que les marchés s’attendaient à ce que des changements soient apportés aux politiques monétaires japonaises une fois le nouveau gouverneur en place. Parmi les candidats privilégiés figurent ceux qui se sont montrés sceptiques quant à l’efficacité de la politique de contrôle de la courbe des taux.
Les politiques agressivement «dovish» de Kuroda semblent avoir dépassé leur date de péremption. L’économie japonaise a stagné pendant des décennies et les taux réels négatifs ont « zombifié » et rendu de vastes secteurs de l’économie moins compétitifs.
La façon dont les politiques sont annulées, si elles sont annulées par son successeur, revêt une importance énorme pour le reste du monde en raison du potentiel de bouleversements majeurs sur les marchés financiers mondiaux si les investisseurs japonais décident de rapatrier des quantités importantes du capital qu’ils détiennent actuellement à l’étranger. .
La réponse de mardi aux changements techniques apportés par la BoJ à sa politique de contrôle de la courbe des taux a donné un avant-goût de ce qui pourrait arriver si la banque changeait de cap l’année prochaine et commençait à renoncer à ses interventions non conventionnelles de plusieurs décennies sur ses marchés financiers.
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