Non seulement les conditions disponibles ont diminué, mais les taux de référence – les rendements des obligations d’État américaines ou, sur ce marché, le taux d’échange des billets de banque (BBSW) – ont fortement augmenté et les écarts, ou les marges sur ces taux, ont également explosé. Le BBSW est juste au-dessus de 3 % et les banques paient environ 150 points de base au-dessus du BBSW pour leurs fonds. Il y a beaucoup plus de risques d’être pris en compte dans la dette des entreprises.
Si les banques australiennes rencontrent des difficultés et augmentent les coûts de collecte de fonds, les entreprises emprunteuses moins bien notées – ou les banques européennes dont les bilans sont beaucoup moins irréprochables – auraient encore plus de difficultés et/ou paieraient des primes plus élevées pour leurs fonds.
L’inflation a fait des ravages sur les marchés du monde entier. Le crédit:PA
Le comportement du marché de la dette des entreprises est une version exagérée de ce qui s’est passé sur le marché des bons du Trésor américain – le marché de la dette publique américaine – qui a été beaucoup plus volatil et illiquide que d’habitude malgré la réputation du marché en tant que refuge mondial pour les investisseurs dans des marchés incertains ou périodes « sans risque ».
L’explication de ce qui est à l’origine de cette volatilité, de cette illiquidité et, dans le cas des marchés de la dette des entreprises, des saisies occasionnelles, semble relativement simple.
Pendant la majeure partie de la période qui s’est écoulée depuis la crise financière (à l’exception d’un bref épisode de volatilité fin 2018), l’inflation a été quasi inexistante et les taux d’intérêt bas. Les publications périodiques de données économiques ont à peine provoqué une ondulation.
Depuis mars de cette année, lorsque la Fed a soudainement commencé à augmenter agressivement les taux d’intérêt américains en réponse aux sommets de l’inflation américaine depuis 40 ans, chaque publication d’un chiffre sur l’inflation et chaque réunion de l’Open Market Committee de la Réserve fédérale (qui détermine la politique monétaire américaine) a généré de la volatilité et eu un impact sur la liquidité des marchés des obligations d’État et d’entreprise.
Les banques australiennes ont largement bénéficié de la fourniture d’argent quasi gratuit par la RBA en réponse à la pandémie. Remplacer ces fonds par de la dette de gros qui coûte beaucoup plus cher ne sera pas, compte tenu de l’état actuel des marchés de la dette, bon marché ou simple.
C’est l’incertitude quant à la mesure dans laquelle la Fed ira augmenter les taux américains, combien de temps ces taux élevés persisteront et ce que cela pourrait faire aux perspectives macroéconomiques qui causent incertitude et anxiété chez les investisseurs qui ont eu une année horrible.
Entre eux, le changement de politique monétaire américaine, les séquelles de la pandémie et la guerre en Ukraine ont généré des pertes réelles et d’un marché à l’autre massives pour les investisseurs obligataires après des décennies de marché haussier des obligations.
À mesure que les taux augmentent – et ils ont augmenté plus rapidement et plus cette année que n’importe quelle année depuis les années 1980 – la perspective de défauts de paiement des entreprises et des ménages augmente également, ce qui est une autre raison pour laquelle les investisseurs obligataires sont plus nerveux et pour eux d’exiger un rendement plus élevé. compenser l’augmentation perçue du risque tout en raccourcissant les périodes pendant lesquelles ils sont exposés au risque en prêtant à des durées plus courtes.
Il n’est pas étonnant que les investisseurs soient plus nerveux et moins enclins au risque, ou que les émetteurs soient plus prudents quant à l’émission sur un marché où la réputation est entachée et l’accès au marché potentiellement réduit à l’avenir si une émission explose.
Plus tôt cette année, une banque australienne a eu la malchance de commercialiser une émission d’obligations en dollars américains auprès d’investisseurs le matin lorsque le poids lourd américain du commerce de détail, Target, a signalé un problème d’inventaire assez important et inattendu.
Les banques ont jusqu’à la mi-2024 pour rembourser la RBA, avec une fenêtre de remboursement majeure en septembre de l’année prochaine.Le crédit:Marc Baker
La levée de fonds de la banque avait été bien accueillie en Asie, mais l’annonce choquante de Target, qu’elle attribuait à l’environnement économique et à l’inflation des coûts de transport, a poussé les investisseurs obligataires américains sur la touche.
L’aperçu que les journées de l’œuf de poule fournissent sur les conditions fragiles des marchés de la dette américains est étayé par des données plus solides.
Les émissions des sociétés non financières bénéficiant d’une cote de crédit de qualité supérieure ont diminué d’environ 28 % au cours des 10 premiers mois de cette année et, à l’exclusion de 2020 lorsque le début de la pandémie a gelé l’activité, elles devraient connaître leur pire baisse de volumes depuis 2008. L’émission de titres de créance à rendement élevé – des obligations « pourries » – a diminué de 80 %.
Les banques australiennes ont largement bénéficié de la fourniture d’argent quasi gratuit par la RBA en réponse à la pandémie. Remplacer ces fonds par de la dette de gros qui coûte beaucoup plus cher ne sera pas, compte tenu de l’état actuel des marchés de la dette, bon marché ou simple.
Ils n’auront qu’à espérer que lorsqu’ils se rendront sur le marché américain, leurs problèmes ne coïncideront pas avec l’un de ces redoutables jours d’œufs d’oie.