Vendredi dernier, Donald Trump a menacé d’arrêter tout commerce avec les pays qui ont des excédents commerciaux avec les États-Unis… à moins que la Réserve fédérale américaine ne réduise les taux d’intérêt.
Il est douteux que Trump ait le pouvoir de mettre à exécution cette menace ou que la Fed y prête attention. Il ne semble pas non plus se rendre compte que s’il était capable de faire ce qu’on lui menace de faire, les États-Unis seraient presque certainement plongés dans la récession, voire la dépression.
Trump a publié cette menace bizarre sur Truth Social (naturellement) après que les chiffres de la masse salariale aient montré qu’un nombre d’emplois meilleur que prévu avait été créé en août.
« Baissez les taux d’intérêt parce que les États-Unis ont un crédit beaucoup plus fort qu’il y a peu de temps ! UN PAYS FORT SIGNIFIE UN TAUX D’INTÉRÊT PLUS BAS – C’EST UN MEILLEUR CRÉDIT… TRÈS SIMPLE ! », a-t-il écrit.
« Nous devrions avoir le TAUX LE PLUS BAS de tous les pays du monde, comme au bon vieux temps », a-t-il déclaré.
Les États-Unis, avec 40 000 milliards de dollars de dette publique, un déficit budgétaire d’environ 6 pour cent du PIB et un taux d’inflation de 3,7 pour cent, ne constituent pas un crédit solide – il se détériore rapidement – c’est pourquoi les investisseurs en titres du Trésor américain ont poussé les rendements obligataires américains à un plus haut près de six ans.
La prodigalité de l’administration Trump – il a ajouté plus de 3 800 milliards de dollars à la dette en moins de 18 mois – sa guerre commerciale génératrice d’inflation contre le reste du monde et sa véritable guerre au Moyen-Orient ont accru les primes de risque sur les rendements des titres du gouvernement américain.
« BAISSEZ LE TAUX OU J’ARRÊTERAI DE COMMERCER AVEC LES PAYS AVEC LESQUELS NOUS AVONS UN DÉFICIT, ce que la Cour suprême des États-Unis, dans sa décision ridicule et très coûteuse sur les tarifs douaniers, a fortement reconnu que « le président » a le droit absolu de faire. C’EST MIEUX QUE LES TARIFS ! Le conseil d’administration de la Fed, avec son grand nouveau dirigeant, doit être intelligent — – être des PATRIOTES pour changer. Les taux d’intérêt élevés placent les États-Unis dans une situation très injustement désavantageuse, et je ne le ferai pas. permettez que cela se produise », a-t-il écrit.
Il n’est pas du tout clair que Trump ait le pouvoir de faire ce qu’il menace.
La décision de février de la Cour suprême des États-Unis qu’il cite et qui a statué que ses tarifs douaniers du « Jour de la Libération » étaient illégaux traitait d’un texte de loi particulier – la loi sur les pouvoirs économiques d’urgence internationaux – et des pouvoirs de taxation, plutôt que de trancher les questions sur l’autorité que le président pourrait avoir en vertu de cette loi ou d’une autre législation pour simplement interdire le commerce avec une autre nation.
Le statut juridique des tarifs de remplacement annoncés par Trump (sur la base du motif discutable selon lequel les pays n’en font pas assez pour lutter contre le travail forcé) est contesté devant les tribunaux et n’a pas encore été tranché.
L’autorité présidentielle en matière de commerce est déléguée et limitée par le Congrès et le pouvoir d’interdire le commerce avec un autre pays est réservé aux urgences nationales déclarées. L’administration Trump est peut-être en train d’accélérer l’économie américaine vers une crise financière et économique et une urgence nationale, mais elle n’en est pas encore là.
Le pays serait confronté à une urgence nationale si Trump réduisait ses échanges commerciaux avec plus de 90 pays avec lesquels il a un déficit commercial de biens et de services ou avec plus de 130 pays avec lesquels il a un déficit commercial de biens.
L’année dernière, le déficit du commerce de biens américain (Trump n’inclut jamais l’excédent américain de services de 340 milliards de dollars) s’élevait à 1 200 milliards de dollars.
Étant donné que les pays qui ont un excédent commercial avec les États-Unis importeraient probablement également des produits des États-Unis – la valeur de leurs exportations serait supérieure à leurs excédents commerciaux – la valeur de l’ensemble des échanges touchés par une interdiction serait considérablement plus élevée.
Que se passerait-il s’il arrêtait tout commerce avec ces pays excédentaires ?
Le rôle du dollar américain en tant que monnaie de réserve mondiale et la centralité de ses marchés financiers, en particulier de son marché obligataire, dans le système financier mondial favorisent les importations de biens et de capitaux et réduisent efficacement leur coût pour les consommateurs et les entreprises américaines tout en rendant ses exportations moins compétitives.
Les États-Unis consomment plus que ce que leur faible taux d’épargne peut financer. Il emprunte au reste du monde pour compléter son épargne et contribuer à financer l’investissement et la consommation, le rôle unique du dollar réduisant le coût de ces emprunts.
Les États-Unis importent des produits qu’ils n’ont pas ou ne peuvent pas fabriquer eux-mêmes à une échelle suffisante ou dont les produits importés sont moins chers ou sont de meilleure qualité ou plus attrayants pour le consommateur que ceux qu’ils peuvent produire dans le pays.
Certaines de ses importations font partie des chaînes d’approvisionnement mondiales de produits ou d’équipements qui sont en grande partie fabriqués ou assemblés aux États-Unis.
Si les États-Unis devaient interrompre leurs importations avec les pays qui ont des excédents commerciaux avec eux, ils ne seraient pas en mesure de les remplacer rapidement par une production nationale.
Par exemple, il ne serait pas en mesure de remplacer immédiatement, voire jamais, ses importations de café, de bananes, de cacao, de tomates et d’autres aliments, et il ne dispose pas des gisements nationaux de terres rares, de cuivre, ni même de semi-conducteurs pour répondre à sa demande intérieure.
Il y aurait donc de graves pénuries de certains produits et des augmentations massives des prix de ces produits, ainsi que d’autres.
Les usines de fabrication fermeraient leurs portes et des emplois disparaîtraient parce que les entreprises perdraient l’accès aux chaînes d’approvisionnement mondiales pour les matières premières et les produits intermédiaires dont elles dépendent.
Il y aurait presque inévitablement un exode des capitaux des marchés financiers américains.
Il y aurait une forte hausse du taux d’inflation – et des taux d’intérêt – et une crise du coût de la vie qui éclipserait celle que connaissent actuellement les Américains. Une récession, ou quelque chose de bien pire, serait inévitable.
L’impact pourrait être exacerbé si d’autres pays (qui seraient également affectés, mais pourraient au moins commercer entre eux) devaient riposter et bloquer les exportations américaines. Quoi qu’il en soit, une récession mondiale serait probable.
À long terme, il est concevable que les interdictions commerciales imposées par Trump puissent générer davantage de délocalisations de la production américaine, mais cela n’atténuerait pas le choc à court terme et, en tout état de cause, ne comblerait pas le vide laissé par l’interdiction des biens que les États-Unis n’ont pas les ressources nécessaires pour produire.
Il est improbable que la Fed, qui, contrairement à l’administration, est composée d’un grand nombre de personnes possédant une expertise économique, prêtera attention à la « menace » de Trump.
Le commerce dépasse le double mandat de la Fed, qui consiste à contrôler l’inflation et à maximiser l’emploi, et, dans tous les cas, les banquiers centraux reconnaîtraient le niveau de destruction et d’automutilation que générerait la mise en œuvre de la menace de Trump. Pour les gouverneurs de la Fed, le patriotisme consiste à tenter d’atténuer l’impact des politiques inflationnistes de Trump.
Les États-Unis seraient confrontés à une urgence nationale si Trump réduisait leurs échanges commerciaux avec plus de 90 pays avec lesquels ils ont un déficit commercial de biens et de services ou avec plus de 130 pays avec lesquels ils ont un déficit commercial de biens.
Ils seraient également parfaitement conscients que même s’ils pourraient être en mesure de fournir le point d’ancrage de la courbe des rendements américaine – le taux des fonds fédéraux – les taux que les entreprises et les consommateurs paient réellement sont fixés par le marché et que, avec la réémergence des vigilants obligataires et la flambée des rendements obligataires, ils doivent se concentrer sur la réduction du taux d’inflation.
Le message déséquilibré de Trump sur Truth Social est un signe de l’anxiété croissante au sein de la Maison Blanche à l’approche des élections de mi-mandat.
Il a peut-être raison de considérer ces rendements obligataires plus élevés comme une menace pour les Républicains et son autorité présidentielle, mais menacer d’une interdiction commerciale à moins que la Fed ne fasse ce qu’on lui dit ne fera que renforcer la détermination de la Fed à protéger son indépendance et rendra les investisseurs obligataires encore plus conscients du caractère erratique et de l’analphabétisme économique du président et de sa politique ainsi que du risque, bien que lointain, qu’il puisse réellement essayer de faire ce qu’il menace.